金融市场学课后习题答案

目录

第一章 金融市场概述 ................................................................................................................... 2 第二章 货币市场 ........................................................................................................................... 5 第三章 债券市场 ........................................................................................................................... 7 第四章 债券价值分析 ................................................................................................................. 10 第五章 股票市场 ......................................................................................................................... 12 第六章 普通股价值分析 ............................................................................................................. 15 第七章 衍生证券市场 ................................................................................................................. 17 第八章 抵押与资产证券化 ......................................................................................................... 23 第九章 效率市场理论 ................................................................................................................. 25 第十章 利率基础理论 ................................................................................................................. 27 第十一章 风险与组合投资理论 ................................................................................................. 29 第十二章 现代金融市场理论及其发展 ..................................................................................... 31

第一章 金融市场概述

【答案】

1、金融市场的特征是什么？

答：同传统的商品市场相比，金融市场有着自己独特的特点。 ①商品的单一性和价格的相对一致性 金融市场上交易的对象是各种金融资产，既包括银行可转让大额定期存单、商业票据、政府债券、公司股票和债券，也包括金融期货、期权等衍生性金融资产。与普通商品相比，这些特殊商品具有相对同质性和价格单一性。

②交易价格表现为资金的合理收益率

金融资产的价格体现为不同期限资金借贷的合理收益率。货币性资产一般只包含无风险收益——基础收益，而风险资产的收益率中还包含风险溢价——风险收益。

③交易目的表现为让渡或获得一段时期内一定数量资金的使用权 金融市场上金融资产的交易主要体现在使用权的交易上。资金的盈余单位以各种方式让渡资金的使用权，其目的是为了获得利息或收益；而资金的短缺单位则通过各种方式获得资金的使用权，代价是要支付不同期限使用资金的成本和利息。

④交易场所表现为有形或无形

传统的商品市场往往是一个有固定场所的有形市场，而金融市场不一定都有固定的场所，随着计算机网络技术的发展，全球各地的交易终端得以连线，金融市场更多的是以无形市场的形式存在。

2、金融中介的基本功能是什么？

答：①充当信用中介。信用中介是指商业银行等金融机构从社会借入资金，再贷给借款人，金融机构在社会货币供需过程中起着一种桥梁，或者说中介作用。信用中介是金融中介最基本的职能，通过间接融资方式实现借贷者之间的资金融通。

②提供支付机制。如今，大多数交易并不使用现金，而是使用支票、信用卡、借记卡和电子转账系统。这种付款方式称为支付机制，一般是由特定的金融中介提供的。

③ 充当期限中介。一方面为投资者提供了不同期限的投资选择，借款人也可以灵活地选择负债期限。另一方面降低长期借款成本。

④分散投资以降低风险。金融中介可利用分散投资将高风险资产转换成低风险资产。 ⑤ 降低签约与信息处理成本。金融中介管理着大量资金，因此在签订合同和信息处 理方面存在着规模经济效应。较低的成本既可以使购买金融中介股权的投资者受益，又可以降低金融资产的发行人的筹资成本。

3、简述金融市场的基本功能。

答：从宏观层面来讲，金融市场有以下四个方面的主要功能。 ①聚敛功能。金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。

②配置功能。金融市场的配置功能表现在三个方面：一是资源的配置，二是财富的再分配，三是风险的再分配。金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。在金融市场上的金融资产价格发生波动时，其持有数量也会发生变化。一部分人的财富量随金融资产价格的升高而增加，而另一部分人的财富量则由于金融资产价格的下跌而相应减少。这样，社会财富就通过金融市场价格的波动

实现了财富的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给风险厌恶程度较低的人，从而实现风险的再分配。

③调节功能。调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。首先，金融市场具有直接调节作用，通过其特有的引导资本形成及合理配置资源的机制。其次，金融市场的存在及发展为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。

④反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。

从微观层面来讲，金融市场的功能还包括价格发现、提供流动性、降低交易成本、示范作用等等。

4、金融创新的动因是什么？

答：金融创新的动因归结为以下三个方面： ①顺应需求的变化。利率剧烈波动导致经济环境变化，激励人们创造一些能够降低利率风险的新的金融工具。 ②顺应供给的变化。计算机和通讯技术的飞速发展是导致供给条件发生变化的最重要的源泉，它有力地刺激了金融创新。

③规避既有法律法规。由于金融业较其他行业相比受到更为严格的监管，政府管理法规就成为这个行业创新的重要推动力量。

5、金融创新对金融和经济的影响。

答：一、对金融和经济发展的推动作用。当代金融创新对金融和经济发展的推动，主要是通过以下四个方面来实现的：

①提高了金融机构的运作效率。首先，金融创新通过大量提供具有特定的内涵与特性的金融工具、金融服务等提高了金融机构的运作效率；其次，提高了支付清算能力和速度；再次，大幅度增加了金融机构的资产和盈利率。

②提高了金融市场的运作效率。首先，提高了市场价格对信息反应的灵敏度；其次，增加了可供选择的金融商品种类；再次，增强了剔除个别风险的能力；最后，降低了交易成本与平均成本，吸引了更多投资者和筹资者进入市场，提高了交易的活跃程度。

③增强了金融产业发展能力。 ④金融作用力大为增强。金融作用力主要是指金融对整体经济运作和经济发展的作用能力，一般通过对总体经济活动和经济总量的影响及其作用程度体现出来。

二、产生的新矛盾和挑战： ①金融创新使货币供求机制、总量和结构乃至特征都发生了深刻变化，对金融运作和宏观调控影响重大。

②在很大程度上改变了货币政策的决策、操作、传导及其效果，对货币政策的实施产生了一定的不利影响。

③金融风险有增无减，金融业的稳定性下降。 ④金融市场出现过度投机和泡沫膨胀的不良倾向。 综上所述，当代金融创新虽然利弊作用皆存，但从总体上看，金融创新的利远远大于弊，并且其利始终是主流性的。当然，当代金融创新的负作用亦不能忽视，必须加以有效的引导和监管进行防范和控制。

6、金融全球化的影响。

答：金融全球化的影响具有双重性：一方面，金融全球化提高了国际金融市场的效率，高效地配置资源，促进了世界经济金融的发展，有利于增进全球福利。另一方面，全球化也带来了一些消极影响，对各国金融体系的稳定性提出了挑战。

一、 金融全球化的积极意义

①有利于资金在全球范围内的高效配置。金融资本跨国界流动的增加，使有限的资金在全球范围内得到了更合理的分配，起到了及时调剂资金余缺的作用。

②有利于国际投资和贸易的快速发展。金融全球化使资金的调拨迅速、方便，资金交易成本大幅度降低，为投资、融资和贸易提供了便利。

③有利于全球金融体制与融资结构的整合。金融全球化促进全球金融体制的整合，有利于金融机构加速改革和重组，提高金融体系的效率。首先，促使一些国家的专业银行制度逐步向全能银行制度转变。其次，促进了以银行为主导的间接金融为主转向以直接金融为主导的金融结构转变。

二、金融全球化的负面效应 ①金融资产价格过度波动，强化了金融市场的脆弱性。金融全球化使国际间资本的流动性增强，容易形成金融经济与实体经济分离，从而加剧资产价格的过度波动。金融市场全球化扩大了信息的非对称性。

②削弱了各国货币政策的自主性，从而降低了金融政策的效力。首先，由于溢出和导入效应的作用，干扰和削弱了货币政策所要达到的预期效果。其次，提高了不同货币资产的相互替代性后，一种资产价格的变化会影响到其他资产价格，从而影响到货币政策的效果。再次，使货币定义模糊不清，难以判断，从而造成货币政策指标的游移。

③金融全球化使国际金融的动荡产生波及效应和放大效应。国际金融体系中还存在着两个明显的问题：一是缺乏对国际金融业务的有效监管；二是缺少国际金融体系的最后贷款人角色。

7、简述金融市场的主要类型。

答：①按标的物划分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。货币市场是指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场。通常资本市场主要指的是债券市场和股票市场。外汇市场是各种短期金融资产交易的市场。黄金市场是专门集中黄金买卖的交易中心或场所。 ②按资金融通中的中介机构特征来划分，可将金融市场分为直接金融市场和间接金融市场。直接金融市场是指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指通过发行债券或股票的方式在金融市场筹集资金的融资市场。间接金融市场则是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。

③按金融资产的发行和流通特征划分为初级市场、二级市场、第三市场和第四市场。资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场，又称流通市场或次级市场。第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易而形成的市场。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。

④按成交与定价的方式划分为公开市场与议价市场。公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。议价市场是指金融资产的定价与成交是通过私下协商而形成的市场。

⑤按有无固定场所划分为有形市场与无形市场。有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。

⑥按交割方式划分为现货市场与衍生市场。现货市场实际上是指即期交易的市场，是金融市场上最普遍的一种交易方式。衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。

⑦金融市场按其作用的地域范围划分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场。国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。

8、资本市场与货币市场的区别。

答：货币市场是指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场。通常资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为：

①期限不同。资本市场上交易的金融工具均为一年以上，最长者可达数十年，有些甚至无期限，如股票等。而货币市场上一般交易的是一年以内的金融工具，最短的只有几日甚至几小时。

②作用不同。货币市场所融通的资金，大多用于工商企业的短期周转资金。而在资本市场上所融通的资金，大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储存原料，政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和保持财政收支平衡。

③风险程度不同。货币市场的信用工具，期限短，因此流动性高，价格不会发生剧烈变化，风险较小。资本市场的信用工具，由于期限长，流动性较低，价格变动幅度较大，风险也较高。

第二章 货币市场

【答案】

1.货币市场的基本特征与功能。 答：一、货币市场的特征

货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其机制的总和。货币市场具有以下几个基本特征：

①期限短、流动性高。货币市场上交易的工具一般具有期限短的特征，几乎可以随时变现，并且变现时可能带来的损失不大，所以，货币市场工具具有良好的流动性。

②低风险、低收益。货币市场工具由于其交易对象期限短、流动性强，不确定因素少，或者说其变现能力较强，所以，遭受损失的可能性较小，同时，收益性也就较低。

③ 交易量大。货币市场的前两个特征特别契合商业银行等机构投资者对于短期资金的需求和投资，也能够满足工商企业暂时性资金盈余对安全性、收益性要求，所以货币市场交易量大。

二、货币市场的功能主要体现在以下四个方面：

①为政府、企业调剂短期资金余缺，满足短期资金需求，优化资源配置。短期资金融通功能是货币市场的一个基本功能，货币市场为季节性、临时性资金的融通提供了交易平台。

②是商业银行等金融机构进行流动性管理的市场。货币市场的本质是流动性管理，以维持短期经济活动的正常进行。

③政策传导功能。中央银行主要通过再贴现、调整法定存款准备金率、公开市场业务等三大传统工具的运作来调节货币供应量，影响市场利率以实现宏观经济调控目标，在这个过程中货币市场发挥了基础性作用。

④生成市场基准利率，形成金融市场基础价格。从利率形成的机制来看，参与货币市场

的交易者以央行或者商业银行等金融机构为主，由此形成的货币价格充分地反映了市场供求。央行也以货币市场利率水平为依据，监控市场利率水平，预测市场利率走势，制定基础利率。

2、同业拆借市场有哪些特点？

答：①拆借期限短，一般期限在l-7天，最短为半日。

② 交易金额巨大。金融机构作为主要的社会资金再分配环节，每天会发生巨额资金流动，一旦出现资金缺口，往往也是数额巨大。

③ 拆借手续简便快捷。由于进入拆借市场的都是信用等级相对较高的金融机构，交易活动的信用风险相对较低。市场交易进行格式化询价，通过先进的通讯设施进行成交确认，用票据交换的方式进行交割，大多使用“今日货币”，在一些紧急情况下，还可以先划款再签约。

④市场化、无形化程度高。拆借市场运用现代通讯设备将交易的机构联结在一起，各交易者均通过网络终端进行报价、询价和成交确认这样不仅大大节约了交易成本，提高了交易效率，可以充分体现市场化原则。

⑤同业拆借利率一般比普通贷款低。由于拆借是金融机构间的融资活动，而且期限较短，拆借利率一般比普通贷款的利率要低，也低于同业借款的利率。在正常情况下，拆借利率也低于央行再贴现率或再贷款利率。

3、简述银行承兑汇票的风险。

答：银行承兑汇票业务主要存在如下风险。 1、兑付风险

汇票实际上是企业以信用作担保，银行承兑后，就变成银行以信用为担保了。也就是说如果届时企业经营出现困难，或者资金周转不开，银行就要垫付，银行承兑汇票到期后，可能出现承兑人因资金不足等原因，造成承兑汇票延迟兑付或不兑付。实际操作中，有些银行会刻意寻找印章等要素上的瑕疵，并以此为拒付理由，或是拖延支付，造成到期不能结算。 2、虚假交易

汇票是建立在真实交易基础上的，向银行申请，必须以真实的商品买卖为前提，银行会审查合同的真实性。但是，若果买卖双方串通一气，签定假购销合同；当持票人申请贴现时，拿着购销合同、增值税发票、商品发货单、入库单等材料，发票是真的，但这笔交易是否真实发生，银行未必能审查出来。也就是说，通过假假的销售合同、再加上真的增值税发票，企业可以套取贴现资金。 3、假票风险

伪造的假票通过认真观察不难辨别，需要防范的是企业串通银行员工做的假票。因为汇票具有非常强的流动性，可以当钱用，免不了有银行员工监守自盗，把汇票直接卖个倒票的人。虽然开票有着严格的流程，但是有的企业可能有两套印章，出票人在银行办理承兑的同时，另一套章已经给银行员工，假票提前进入市场了。 4、恶意挂失

因为信息不对称，持票人拿到汇票后，假如开票人恶意挂失，并通过法院宣告无效；这时持票人如果没有及时查询、举报，汇票就成了废票，银行不会兑付。虽然打官司基本都能胜诉，但是时间成本、对企业现金流的压力，这些影响是无法弥补的。

4、简述本票与汇票的区别。

答：二者的主要区别如下：①本票是无条件的支付承诺，汇票是无条件支付命令；②本票的票面有两个当事人，出票人和收款人；汇票有三个当事人，即出票人、付款人和收款人；

③本票在任何情况下出票人都是主债务人；而汇票在承兑前，出票人是主债务人，承兑后，承兑人是主债务人；④本票只能开一张，汇票可以开一套，即一式数份。

5、货币市场基金的作用。

答：①有利于投资者合理安排投资组合，分散投资风险。货币市场基金具有流动性好、较安全和较高收益的特性，不仅保障了证券投资长中短期、高低风险组合的需要，同时也为保守的投资者提供了既能获得一定收益，又能够控制风险的理想投资品种。

②有利于加快金融市场的创新。货币基金本身是一种金融创新品种，货币市场基金的创建契合了金融服务不断创新的需要。货币基金的发展促进了货币市场的迅速扩展，成为金融创新的保障条件。

③有利于整个基金业的快速发展。在货币市场基金的带动下，基金业在金融体系中的作用越来越大，形成了银行、证券、保险、基金业并驾齐驱的局面。

④有利于加速货币市场发展，提高金融市场运行效率。货币市场基金对完善货币市场有着重要作用。首先，货币市场基金吸引了大量闲散资金，为货币市场创造了大量的需求者。其次，货币市场基金进一步推动了货币市场发展的广度和深度，为央行货币政策操作创造了良好环境。再次，货币市场基金在货币市场上运作资金，给投资者带来收益的同时，也分散了市场风险，提高整个金融市场效率，促进了金融市场的健康运行。

⑤有利于宏观金融调控政策的顺利实施。货币市场基金的发展，吸引了大量社会资金与公众进入货币市场，这不仅增强了货币市场的基础，确保了货币政策信号的传递，也有利于宏观金融调控政策的顺利实施。

6.假如某货币市场基金只投资于五大债券，且一年后投资于这些债券的平均收益率和持仓 比例如下表所示。 债券名称 06央行票据78 06农发02 04建行03 05中信债1 06央行票据68 收益率（%） 2.91 3.20 3.85 3.0 2.78 持仓比例（%） 35 25 15 12.5 12.5 试计算该货币市场基金该年度的平均收益。

答：2.91%35%3.2%25%3.85%15%3%12.5%2.78%12.5%3.12%

平均收益为3.12%。

第三章 债券市场

【答案】

1.债券的特征。

答：债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是一种虚拟资本，它是经济运行中实际运用的真实资本的证书。债券具有四个特征：偿还性、流动性、安全性、收益性。

①偿还性，是指债券通常规定有偿还期限，借方不能无限期占用贷方的资金。一般地，偿还期限在1年以内的，称为短期债券；偿还期限在1-10年的，称为中期债券；偿还期限

在10年以上的，称为长期债券。

②流动性，是指债券持有人可以在市场灵活转让债券，以实现其变现的目的。债券流动性的大小既取决于市场的发达程度也取决于债券本身的期限、资信等状况。

③安全性，是指债券收益相对稳定的特征，一般情况下，债券的本息均可按期收回。导致债券安全性降低的原因主要有两个：一是指债务人因为经营不善或者其它原因导致的信用风险，无法履行债务责任，即不能充分和按时还本付息；二是指市场风险，债券在市场上转让发生困难，或者因为债券价格波动过大而使投资者比较容易遭受价格损失，如市场利率的波动常常使得债券在转让时价格出现不确定性。

④收益性，是指债券能为持有人因为推迟消费而获得一定的货币时间成本补偿报酬。此报酬包括利息收入和资本损益两部分。利息收入是时间成本的补偿，资本损益即投资方(贷方)到期收回的本金与买入债券的差价收入或中途转让债券与买人债券的价差收入。

2.记账式国债与凭证式国债有何区别？

答：①在发行方式上，记账式国债通过电脑记账、无纸化发行，而凭证式国债是通过纸质记账凭证发行；

②在流通转让方面，记账式国债可自由买卖，流通转让较方便、快捷。凭证式国债只能提前兑取，不可流通转让，提前兑取还要支付手续费；

③在还本付息方面，记账式国债每年付息，可当日通过电脑系统自动到账，凭证式国债是到期后一次性支付利息，客户需到银行办理。

④在收益性上，记账式国债要略好于凭证式国债，通常记账式国债的票面利率要略高于相同期限的凭证式国债。

3.公司债券的特征。

①公司债券是要式有价证券。要式证券是指应记载一定的事项，其内容应全面真实的证券，这些事项往往通过法律形式加以规定。

②公司债券是融资证券。融资证券是相对于融券证券而言的，是证券发行者通过发行证券获得资金，形成的一种债权债务关系。融券是一种反向债权债务关系。

③公司债券是流通证券，可以转让、抵押而流转。 ④公司债券是证权证券。证权证券是指证券是权利的一种物化的外在形式，它是权利的载体，权利是已经存在的。债券的本质是证明债权债务关系的证书，在债务债权关系建立时所投入的资金已被债务人占用，债券是实际运用的真实资本的证书。债券证明了债权人的权利，所以是证权证券。

⑤与其它债券相比，公司债券风险较高、收益较高，对于某些债券而言，发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。

4.对金融机构而言，发行金融债券与吸收存款有什么区别？

答：①筹资的目的不同。吸收存款在一定意义上是全面扩大银行资金来源的总量，而发行债券则着眼于长期资金来源和满足特定用途的资金需求。

②筹资机制不同。吸收存款是经常性、无限额的，金融债券的发行是集中、有限额的。在存款市场上，商业银行在很大程度是处在被动地位，存款规模取决于存款者的意愿，因而存款市场属于买方市场。而发行性金融债券的主动权在银行手中，因而它属于卖方市场，是银行的“主动负债”。

③筹资的效率不同。由于金融债券的利率高于存款的利率，对客户具有较强的吸引力，因而其筹资的效率在一般情况下高于存款。

④所筹集资金的稳定性不同。金融债券一般都具有明确的偿还期，因而资金的稳定性强；存款的期限具有较大的弹性，即便是定期存款，在特定的状况下也可提前支取，因而资金的稳定性较差。

⑤资金流动性不同。金融债券一般不记名，可以在二级市场上流通转让，具有较强的流动性。存款一般都是记名式的，资金一旦转化为存款，债权债务关系便被固定在银行和客户之间，因而资金的流动性差。

⑥吸收存款受到的准备金率的影响，而金融债券获得的资金则不受其影响。

5.计算题

1.2007年5月10日中国建设银行07央行票据25的报价为98.01元。07央行票据25是央行发行的一年期贴现票据。债券起息日为2007年3月21日，到期日为2008年3月21日，到期日为2008年3月21日。计算2007年5月10日 贴现收益率、真实年收益率和债券等价收益率。

解：贴现收益率 

真实年收益率 1100-98.01360 2.27% 100316100-98.01100365316-1 2.35%

债券等价收益率 

100-98.01365 2.35% 1003162. 3月1日，你按每股16元的价格卖空1000股Z股票。4月1日，该公司支付每股1元的

现金红利。5月1日，你按每股12元的价格买回该股票平掉空仓。在两次交易中，交易费用都是每股0.3元。那么，你在平仓后赚了多少钱？

解：卖空的净所得为：16×1000-0.3×1000=15700元

支付现金红利1000元

买回股票花费：12×1000+0.3×1000=12300元 净赚15700-1000-12300=2400元。

3.3个月贴现式国库券价格为97.64元，6个月贴现式国库券价格为95.39元，两者的面值都是100元。请问哪个的年收益率较高？

解：令3个月和6个月国库券的年收益率分别为r3和r6，则

1+r3=（100/97.64）=1.1002 1+r6=（100/95.39）=1.0990

求得r3=10.02%，r6=9.90%，所以3个月国库券的年收益率较高。

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第四章 债券价值分析

【答案】

1.债券的价值定理有哪些？

答：原理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。

原理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。

原理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。

原理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。

原理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。原理五不适用于一年期的债券和以统一公债为代表的无限期债券。

2.简述影响债券价值的基本属性。

答：债券的价值与以下8个方面密切相关，这些属性包括：（1）到期时间（2）债券的息票率（3）债券的可赎回条款（4）税收待遇（5）市场流动性（6）违约风险（7）可转换性（8）可延期性。

①到期时间。当预期收益率 (市场利率) 调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。

②债券的息票率。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大。

③债券的可赎回条款。可赎回条款的存在降低了这种债券的内在价值，降低了投资者的实际收益率。

④税收待遇。一般来说，免税债券的到期收益率比类似的纳税债券的到期收益率低。 ⑤市场流动性。在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系。债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。

⑥违约风险。信用等级越低，违约越大的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。

⑦可转换性。通常可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。

⑧可延期性。可延期债券的收益率比较低，不可延期的债券收益率比较高。

3.麦考利久期定律的假设条件。

答：①价格—收益率曲线是线性的。麦考利久期只考虑了价格变化和收益率之间的线性关系。实际上，债券价格和收益率之间的“真实”关系是非线性的，因此，只有当收益率变化幅度很小时，麦考利久期所代表的线性关系才能近似成立；否则会出现较大的误差。

②利率期限结构是平坦的。麦考利久期对所有现金流均采用同一折现率，这意味着假定利率期限结构是平坦的。实际上利率期限结构是不平坦的，且大都呈上翘的非线性形状。

③当利率变化时，未来的现金流不会发生变化。麦考利久期模型假定随着利率的波动，债券的现金流不会发生变化。然而，对于具有隐含期权的金融工具而言，其未来的现金流和

价格一般会随利率的波动而变化。

④收益率曲线是平行移动的。麦考利久期只考虑收益率平行移动的情况。实际上，由于时间因素的影响，不同期限债券的收益率对市场影响因素的反应是不同。

4.计算题

1.假设投资经理李先生约定6年后向投资者支付100万元，同时，他有把握每年实现12%的到期收益率，那么李先生现在要向投资者要求的初始投资额是多少？

解：P

2.某一债券面值为1000元，票面利率为6%，期限为3年，约定每年付息一次，三年后归还本金。如果投资者的预期年收益率为9%，则该债券的内在价值是多少？

FV1yt1000000112%6506631.12，初始投资额为506631.12元。

解：

PV6060601000924.0610.0910.09210.09310.093

该债券的内在价值为924.06元。

3.一种30年期的债券，面值为1000美元，息票率为8%，半年付息一次，5年后可按

1100美元提前赎回。此债券现在按到期收益率7%售出。 （1）赎回收益率为多少？

（2）若赎回价格为1050美元，赎回收益率为多少？ （3）若赎回保护期为2年，赎回收益率为多少？ 解：（1）发行价=

4040401000K1125.0593 7%7%27%607%60(1)(1)(1)(1)22224040401100K1125.0593 YTCYTC2YTC10YTC10(1)(1)(1)(1)2222YTC3.368%

4040401050K1125.0593 YTCYTC2YTC10YTC10(1)(1)(1)(1)2222YTC2.976%

（2）

4040401100K1125.0593 YTCYTC2YTC4YTC4(1)(1)(1)(1)2222YTC3.031%

（3）

4. 一可转换债券年利率5.25%，债券市价775.0美元，转换率20.83，可转换的普通股市价28.00美元，年红利为1.20美元。计算债券的转换损益。 解：转换损失：775-20.8328=191.769（美元）

5. 假定投资者有一年的投资期限，想在三种债券间进行选择。三种债券有相同的违约风险，都是十年到期。第一种是零息债券，到期支付1000美元；第二种是息票率为8%，每年付80美元的债券；第三种债券息票率为10%，每年支付100美元。 (1)如果三种债券都有８%的到期收益率，它们的价格各应是多少？

(2)如果投资者预期在下年年初时到期收益率为8%，那时的价格各为多少？对每种债券，投资者的税前持有期收益率是多少？如果税收等级为：普通收入税率30%，资本收益税率20%，则每种债券的税后收益率为多少？ 息票率%0 当前价格/美元 一年后价格/美元 价格增长/美元 息票收入/美元 税前收入/美元 税前收益率% 税/美元 税后收入/美元 税后收益率% 0 463.19 500.25 37.06 0.00 37.06 8.00 11.12 25.94 5.60 8% 1000 1000 0.00 80.00 80.00 8.00 24 56 5.60 10% 1134.20 1124.94 -9.26 100.00 90.74 8.00 28.15 62.59 5.52 6. 一种债券的息票率为8%，到期收益率为6%。如果一年后该债券的到期收益率保持不变，则其价格将升高，降低还是不变？

答：降低。因为目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。

第五章 股票市场

【答案】

1. 股票与债券的区别。

答：与债券相比，股票表现出了不同特征：

①股票一般是永久性的，因而无需偿还；债券是有期限的，到期必须还本付息，因而对公司而言，发行的债券过多可能增加其还本付息的负担，可能导致资不抵债而破产，而公司股票发行得越多，筹集的资本金越多，核心资本规模越大，就越不容易破产。

②股东从公司税后利润中分享股利，而且股票本身增殖或者贬值的可能性较大；债券持有者从公司税前利润中得到固定利息收入，债券本身价格波动幅度不大。

③在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后。当公司经营不善等原因导致公司破产时，债权人有优先取得公司财产的权力，其次是优先股股东，最后才是普通股股东。但通常而言，破产意味着债权人也同样需要蒙受损失，因为剩余资产不足以清偿所有债务，这时，债权人实际上成为了剩余索取者。尽管如此，债权人无权索取股东个人资产。同时，债券按

照索取权的排列次序区分为不同等级，高级债券具有优先索取权，低级或者次级债券排名在一般债权人之后。

④控制权问题。股东可以通过投票行使剩余控制权，而债权人一般没有投票权，但他也可以要求对大的投资决策拥有一定的发言权，特别是当大的投资决策可能会影响到债权人的利益的时候。

⑤权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押，以提供超出发行人通常信用之外的担保，这实际上是降低了债务人的违约风险，保护投资者利益。

⑥在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股、可赎回优先股，而债券发行的可选择权更多，例如可赎回、可转换，限制性可赎回和转换等。

2.股票流通市场的功能。

答：①创造流动性。流通市场为股票创造流动性，投资者可以根据自己的投资计划和市场变动情况，随时买卖股票，可以使长期投资短期化，在股票和现金之间随时转换，即能够迅速脱手换取现值。

②价格发现。在“流动”的过程中，投资者将自己获得的有关信息反映在交易价格中，一旦形成公认的价格，投资者凭此价格就能了解公司的经营概况，公司则知道投资者对其股票价值即经营业绩的判断，这样一个“价格发现过程”降低了交易成本。

③反映功能。股票流通市场上的价格是反映经济动向的晴雨表，它能灵敏地反映出资金供求状况、市场供求，行业前景和政治形势的变化，是进行经济预测和分析的重要指标。

④优化控制权的配置。二级市场的一个重要作用是优化控制权的配置从而保证权益合同的有效性。当公司经营状况不佳时大股东通过卖出股票放弃其控制权，它使股票价格下跌以“发现”公司的有关信息并改变控制权分布状况，进而导致股东大会的直接干预或外部接管。

3.证券投资基金有哪些特征？

答：基金作为一种现代化的投资工具，主要具有以下三个特征：

①集合投资，规模优势。它将零散的资金巧妙地汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值。基金对投资的最低限额要求不高，因此基金可以最广泛地吸收社会闲散资金，汇成规模巨大的投资资金。在参与证券投资时获得规模效益的好处。

②组合投资，分散风险。基金可以凭借其雄厚的资金，分散投资于多种证券，借助于资金庞大和投资者众多的公有制使每个投资者面临的投资风险变小，另一方面又利用不同的投资对象之间的互补性，达到分散投资风险的目的。

③专业理财，降低成本。基金实行专家管理制度，这些专业人员具有丰富的投资经验。同时，基金在交易时更具有谈判能力，交易成本、保管费和记录成本等都比个体投资者低，规模效应明显。

4.封闭式基金与开放式基金有哪些区别？

答：①期限不同。 ②规模限制不同。封闭式基金在招募说明书中列明其基金规模，在封闭期限内未经法定程序认可不能再增加发行。开放式基金规模不固定，主要受投资者的申购和赎回影响。

③交易方式不同。封闭式基金在封闭期限内不能赎回，持有人只能寻求在二级市场交易；开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间后，随时申购和赎回，买卖方式灵活。

④管理人投资策略不同。封闭式基金适合基金管理人进行长期投资，基金资产的投资组合能有效在预定计划内进行。开放式基金因为存在随时赎回的压力，基金资产不能全部用来

投资，更不能把全部资本用来进行长线投资，必须保持基金资产的流动性，在投资组合上需选择一定比例流动性较好的资产。

5.普通股与优先股的区别？

答：①普通股股东的收益要视公司的赢利状况而定，而优先股的收益是固定的，在公司赢利和剩余财产的分配上享有优先权。

②普通股股东享有公司的经营参与权，而优先股股东一般不享有公司的经营参与权。 ③普通股股东不能退股，只能在二级市场上变现，而优先股股东可依照优先股股票上所附的赎回条款要求公司将股票赎回。

④优先股的风险等级和收益水平均介于债券和普通股之间。

6.计算题 5、计算题 （1）

①账户净值变动百分比分别为

(18−20)22−20

=10% ；0 ；=−10% 2020

②设A股票价格跌到x就会受到追加保证金通知，则

1000x

=125%

5000×(1+6%)解得x=10

（同样的维持担保比例应该大于1，所以原书维持担保比例由25%改为125%）

③若只用了10000自有资金，那么购买的股票数量为 (10000+5000)

=750

20若设A股票价格跌到x就会收到保证金通知，则

750x

=125%

5000×(1+6%)

解得x=8.83

④当股价为22元、20元、18元时，投资收益率分别为

(22−20)×1000

=13.3%；0；−13.3%

15000可以发现，融资交易具有杠杆效应，在融资情况下股票价格上涨行情中收益率要高于没有融资的情况，但股票下跌行情中，损失幅度也高于没有融资的情况，也就是放大了风险。

（2）

①当股价为22元、20元、18元时，投资收益率分别为

(20−22)×1000

=−13.3%；0；13.3%

15000②若B股票价格上升到x就会收到保证金通知，则

1000×20+15000

=125%

1000x解得x=23.3

③若支付股利0.5元股利则①中收益率变为

(20−22−0.5)×1000

=−16.67%

150000.5×1000

=3.33%

15000

(18−20−0.5)×1000

=10%

15000

若支付股利0.5元股利则②中答案变为

1000×20+15000−0.5×1000

=125%

1000x解得x=27.6

3.下表是2002年7月5日某时刻上海证券交易所厦门建发的委托情况： 限价买入委托 价格（元） 13.21 13.20 13.19 股数 6600 3900 1800 限价卖出委托 价格（元） 13.22 13.23 13.24 股数 200 3200 2400 此时你输入一笔限价卖出委托，要求按13.18元的价格卖出1000股，请问能否成交，成交价多少？

此时你输入一笔限价买进委托，要求按13.24元买进10000股，请问能成交多少股，成交价多少？未成交部分怎么办？

答：（1）可以成交，成交价为13.21元。

（2）能成交5800股，其中200股成交价为13.22元，3200股成交价为13.23元，2400股成交价格为13.24元。其余4200股未成交部分按13.24元的价格作为限价买进委托排队等待新的委托。

第六章 普通股价值分析

【答案】

1.计算题

1.某公司的股票目前的股息是1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率为5%，假定贴现率为11%，如果公司股票的当前市价为40美元，你会如何操作该公司的股票？

V解：

1.810.0531.50.110.05

该公司股票当前市价为40美元，则该股票的净现值等于负的8.5美元，说明该股票处于被高估的价位。投资者可以考虑抛出所持有的该公司股票。

2.预期A公司的股息增长率为5%。

（1）若预期今年年底的股息为8美元/股，贴现率为10%，计算该公司股票的内在价值。 （2）若预期每股盈利12美元，计算股东权益收益率。 （3）试计算市场为公司的成长而支付的成本。

解：（1）g=5%，D1=8，y=10%，V=D1/（y-g）=160 该股票的内在价值为160美元

（2）E1=12，b=D1/E1 =8/12=0.67，ROE=g/（1-b）=15%. 股东收益率为15%

（3）g=0时，V0=D1/y=12/10%=120美元，所以市场为公司成长支付的成本为 C=V-V0=160-140=40美元。 3.无风险资产收益率为8%，市场组合收益率为15%，股票的贝塔系数为1.2，派息比率为40%，最近每股盈利10美元，每年付一次的股息刚刚支付，预期该股票的股东权益收益率为20%。

求该股票的内在价值。

假如当前的股价为100美元/股，预期一年内股价预期价值相符，求持有该股票一年的回报率。

解：（1）

yrfrmrf8%15%8%1.216.4%

g1bROE140%20%12%

VD1/yg1040%112% /16.4%12%101.82

股票的内在价值为101.82美元。

1g101.82112%114.04 1V1V（2）PyP114.041004112%/10018.52%1P0D1/P0持有该股票一年的回报率为18.52%。

4.已知

项 目 股东权益收益率 预期每股盈利 预期每股股息 当前股票价格 资本化率 股票A 14% 2.00 1.00 27.00 10% 股票B 12% 1.65 1.00 25.00 10%

请计算：①两支股票的派息比率。 ②它们的股息增长率。 ③它们的内在价值。

综合考虑上述条件，你将投资于哪支股票？

①

ba D1／E11.00/2.00 50%

bb D1／E11.00/1.65 60.6% －ba)ROE (1－50%)14% 7% ②ga(1gb(1－bb)ROE (1－60.6%)12% 4.73% ／(y－g) 1.00（/10%－7%）33.3 ③Va D1V ／(y－g) 1.00（/10%－4.73%）18.98 b D1 ④Pa＜Va，Pb＞Vb 所以，应投资于股票A。

第七章 衍生证券市场

【答案】

1.衍生证券的特征及功能。

答：衍生证券虽然是根据基本的资产衍生而来，但是在衍生证券市场的交易中，衍生证券存在自己的特点及功能。

①衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”，即在衍生证券市场中，一些投资者能够根据合理的预测获得收益，而一些投资者因为判断的失误会遭受一定的损失。因此，衍生证券的交易将市场中存在的风险在投资者之间进行了再分配，而在交易过程中并没有创造新的财富。

②衍生证券存在较高的杠杆效应。金融衍生证券交易一般只需要支付少量的保证金或者权利金就可以签订远期大额合约或者互换不同的金融工具。通过较少的投入而存在较高的收益，这就是吸引众多投资者进入衍生证券市场的原因；但是高杠杆性带来高收益的同时，投资者承担的风险和损失也成倍放大。因此衍生证券的杠杆效应在一定程度上决定了其高投机性和高风险性。

③衍生证券具有高风险性。首先，衍生证券是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势进行预测，约定在未来某一时间按一定条件进行交易或者选择交易，因此跨期交易的特点突出。但是由于金融市场变化迅速且影响其变动的因素众多，会给一部分投资者带来风险。其次，杠杆效应下，基础工具价格的轻微变动也可能造成衍生证券的大幅波动，从而加大了投资者要承担的风险与损失。再次，衍生证券的不稳定性也会加剧风险的产生。 ④套期保值、投机及套利并存下的风险规避。不同类型的投资者存在于衍生证券市场既可以让投资者通过不同的期限组合进行套期保值，免受风险带来的损失，也可以让投资者根据对市场的预测进行投机、套利，从而获得更高的收益。这一方面分散了市场所集中的风险，使避险者能够轻易地转移风险，也为市场注入了活力，节省大量的交易成本，增强了资产的流动性，提高了市场的运作效率。

2.什么是金融期货？简述金融期货的特征及功能。

答：①定义：金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按照约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融资产的标准化协议。

②特征：金融期货交易主要有以下特点： 第一，金融期货交易的对象是标准化的期货合约。期货交易所为进行期货交易而设计的对指定金融工具（如外汇、股票价格指数）的种类、价格、数量、交收月份及地点都做出统一规定，有固定的格式和内容，只有合约的交易价格是可变的。

第二，期货合约交易均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自与交易所的清算部或者专设的清算公司结算。清算公司充当所有期货买者的卖者和所有期货卖者的买者，因此交易双方不用担心对方违约。

第三，采用有形市场形式，实行保证金制度和逐日盯市制度。期货交易所采用会员制，只有交易所会员才有资格进场交易。经纪公司通常要求交易者在交易之前必须存入一定数量的保证金，在每天交易结束时，保证金账户都要根据期货价格的涨跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，即所谓的盯市。

第四，期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易来结束其期货头寸，而无需进行最后的实物交割。

③功能：金融期货主要的功能有：套期保值功能、套利功能、价格发现功能和规避风险功能。 第一，套期保值功能。期货套期保值就是利用期货合约为现货市场上的证券买卖交易进行保值。它的基本做法是在期货市场上买进（或卖出）与现货市场上的证券数量相同的该证券的期货合约，以期在未来的某一时间在现货市场上卖出（或买进）证券时，能够通过在期货市场上卖出（或买进）相同数量的该证券的期货合约来补偿和冲抵因现货市场上价格变动带来的实际价格风险，以一个市场上的盈利来弥补另一个市场上的风险。

第二，套利功能。是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，或者用同一合约在不同时期根据价差进行买卖，或者利用不同的合约在同一市场上利用价格差异来进行套利，因此金融期货市场可以有跨市套利、跨期套利、跨品种套利，套利者能够从价格差异中赚取利润，获得收益。 第三，价格发现功能。是指在交易所内对多种金融期货商品合约进行交易的结果能够产生这种金融商品的期货价格体系，能够提供各种金融商品的有效价格信息。

第四，规避风险功能。投资者通过购买相关的金融期货合约，通过在期货市场上建立与其现货市场上相反的头寸，并根据市场的不同情况采取到期前对冲平仓或到期履约交割的方式来实现规避风险的目的。但对整个社会而言，期货交易通常不能消除风险，它只是将风险在不同投资主体之间进行转移，也相当于博弈中的“零和游戏”。

3.远期合约与期货合约的区别。

答：金融期货合约和金融远期合约虽然都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约，但是它们仍然存在很多区别：

①标准化程度不同。远期合约遵循“契约自由”原则，具有较大的灵活性；但流动性较差，二级市场不发达。期货合约是标准化合约，流动性强。

②交易场所不同。远期合约没有固定的场所，是一个效率较低的无组织分散市场。期货合约在交易所内交易，一般不允许场外交易。期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场。

③违约风险不同。远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，违约风险较高。期货合

约的履行由交易所或清算公司提供担保，违约风险低。

④价格确定方式不同。远期合约的价格由交易双方直接谈判并私下确定，存在信息不对称，定价效率低。期货合约的价格由交易所内的公开竞价确定，信息较为充分、对称，定价效率较高。

⑤履约方式不同。远期合约绝大多数只能通过到期实物交割来履行，期货合约绝大多数都是通过平仓履约。

⑥合约双方关系不同。签订远期合约的交易者必须对对方的信誉和实力有充分的了解，签订期货合约的双方可以对对方完全不了解。

⑦结算方式不同。远期合约到期才进行交割清算，期间均不进行结算，期货合约每天结算，浮动盈利或亏损通过保证金账户体现。

4.影响期权价格的因素包括那些？

答：期权价格的影响因素主要有五个，它们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。

①标的资产的市场价格与期权的协议价格。由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高，协议价格越低，看涨期权的价格也就越高。对于看跌期权，由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额，因此标的资产的价格越低，协议价格越高，看跌期权的价格也就越高。

②期权的有效期。对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利的机会就越大，因此有效期越长，期权价格越高。一般情况下，由于有效期越长，标的资产风险越大，空头亏损的风险也越大，即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高。

③标的资产价格的波动率。标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损仅限于期权价格，最大盈利则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应更高。

④无风险利率。利率上升时，由于高利率水平降低了执行价格的现值，在其他条件不变的情况下，看涨期权价值增加，看跌期权价值下降。

⑤红利支付。由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。

5.计算题

1.某交易商拥有1亿日元远期空头，远期汇率为0.008美元/日元。如果合约到期时汇率分别为0.0074美元/日元和0.0090美元/日元，请计算该交易商的盈亏状况。

解：若合约到期时汇率为0.0075美元/日元，则他盈利1亿×（0.008-0.074）=6万美元。

若合约到期时汇率为0.0090美元/日元，则他盈利1亿×（0.008-0.009）=-10万美元。

2.美国某公司预计其在2014年5月到11月有季节性借款需求，平均余额为500万美元。公司为了避免利率风险，决定购买一个FRA来锁定6月期的远期利率，交易的具体内容如下：

名义本金：500万美元 交易品种：6×12FRA 交易日：2013年11月18日 合约利率：7.23%

结算日：2014年5月20日 合约期限：186天 到期日：2014年11月22日

假定在2014年5月18日（确定日），美元的LIBOR为7.63%，求该公司在2014年5月20日收取的结算金数额。

186（7.63%-7.23%）5000000360=9941.43（美元）解：结算金=

1861+7.63%360

3.某投资者拥有62.5万美元的股票，现在S&P指数为1250,1个月期指为1245（每点乘数为500美元），为防止股价下跌，于是卖出1份S&P500期货合约。1个月后现货指数为1230点。拥有的股票价值下降为61.75万美元。请计算该投资者套期保值结果。

解：套期保值结果：现货市场：62-62.5=-0.5万美元

期货市场：（1245-1230）500=7500美元=0.75万美元 盈利：0.75万-0.5万=0.25万美元

期货盈利0.75万美元，现货亏损0.5万美元，共盈利0.25万美元。

4.假设某种不支付红利的股票的市价为50元，风险利率为10%，该股票的年波动率为30%，求该股票协议价格为50元、期限3个月的欧式看跌期权价格。

解：在本题中，S50,X50,r0.1,0.3,T0.25 因此，d1ln(50/50)(0.10.09/2)0.250.2417

0.30.25d2d10.30.250.0917

这样，欧式看跌期权的价格为：

p50N(0.0917)e0.10.2550N(0.2417)500.463e

0.10.25500.40452.37

5.有X（AAA级）、Y（BBB级）两个公司，X公司在固定利率市场能够借到年利率为11%的贷款（半年付息一次），在浮动利率市场能够借到利率为LIBOR+0.1%的贷款；Y公司在固定利率市场能够借到年利率为12.5%的贷款（半年付息一次），在浮动利率市场能够借到利率为LIBOR+0.4%的贷款。现在X公司想要借入3年期浮动利率贷款，而Y公司想要借入3年期固定利率贷款。

（1）画图表分析两个公司在两个资金市场的比较优势。 （2）在没有中介的情况下，为两个公司设计一个利率互换（假定浮动利率支付方支付LIBOR），画出互换图，说明两个公司实际支付的利率水平，以及优惠的程度。 （3）如果有中介，并且中介收取手续费0.2%（假定浮动利率支付方和中介都是支付LIBOR），

画出互换图，说明两公司实际支付的利率水平，以及优惠的程度。 （4）请总结互换交易的主要功能和基本原理。 解：（1） 利率互换比较优势 借款人 固定利率 6个月LIBOR X(AAA) 11.0% LIBOR+0.1% Y(BBB) 12.5% LIBOR+0.4% 比较优势 1.5% 0.3% 互换差价 1.2% (2)在没有中介的情况下，双方共有比较优势1.2%，各自可得1.2%÷2=0.6%，互换过程如下图所示：

11% X 11.5% LIBOR+0.4% Y LIBOR 经过互换Y方支付11.5%+0.4%=11.9%，比互换前优惠0.6%； X方实际支付LIBOR-0.5%,比互换前优惠0.6%。 （3）有中介时，中介收取手续费0.2%，则互换双方可获得优势利率额为1.2%-0.2%=1%，各自可获得1%÷2=0.5%，互换图如下：

11% 11.4% 11.6% LIBOR+0.4% X Y 中介 LIBOR LIBOR 互换结果：

Y方互换后实际支付12%，比互换前优惠0.5%。

X方互换后实际支付LIBOR-0.4%，比互换前优惠0.5%。

（4）答：1、降低融资成本；2、规避利率风险；3、规避汇率风险；4、灵活进行资产负债管理。

基本原理是：互换双方利用在不同资金市场上的比较优势进行信用套利。即双方从信贷市场的不完全性或市场的低效率中共同获利。

6. 公司A希望按固定利率借入美元，公司B希望按固定利率借入日元。按目前的汇率计算，两公司借款金额相等。两公司面临的借款利率如下：

日元 美元 9.6% 公司A 5．0%

6.5% 10.0% 公司B

请为银行设计一个互换协议，使银行可以每年赚0.5%，同时对A、B双方同样有吸引力，汇率风险由银行承担。

解：A公司在日元市场有比较优势，但要借美元。B公司在美元市场有比较优势，但要借日元。这构成了双方互换的基础。双方日元借款利差为1.5%，美元借款利差为0.4%，互换的总收益为1.5%-0.4%=1.1%。由于银行要求0.5%的收益，留给AB的只有各0.3%的收益。这意味着互换应使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互换安排应为：

日元5% 日元5% 司 A公司 美元9.3% 日元6．2% 银行 美元10.0% B公司 美元10.0%

7. A、B两家公司面临如下利率：

A

B

美元（浮动利率） LIBOR+0.5% LIBOR+1.0%

6.5% 加元（固定利率） 5.0%

假设A要美元浮动利率借款，B要加元固定利率借款。一银行计划安排A、B公司之间的互换，并要得到0.5%的收益。请设计一个对A、B同样有吸引力的互换方案

解：A公司在加元固定利率市场上有比较优势。B公司在美元浮动利率市场上有比较优势。但A要美元浮动利率借款，B要加元固定利率借款。这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为0.5%，加元固定利率借款的利差为1.5%。因此互换的总收益为1.0%。银行拿走0.5%之后，A、B各得0.25%。这意味着A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互换安排应为：

加元5% 加元5% 司 A公司 美元LIBOR+0.25% 加元6．25% 银行 美元LIBOR+1% B B公司 美元LIBOR+1%

8. 假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元，无风险连续复利年利率为10%，求该股

票3个月期远期价格。

期货价格=20e0.10.2520.51 3个月期远期价格为20.51元。

9.某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市价等于30，所有期限的无风险连续复利年利率均为6%，某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头，请问：（1）该远期价格等于多少？若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始值等于多少？（2）3个月后，该股票价格涨到35元，无风险利率仍为6%，此时远期价格和该合约空头价值等于多少？

解：（1）2个月和5个月后派发的1元股息的现值= e20.0612e50.06121.96（元）

301.96e0.060.528.89远期价格=（元）

该远期价格等于28.89元，若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价格为0。 （2）3个月后的2个月派发的1元股息的现值= e20.06120.99（元）

（350.99）e 远期价格=

30.061234.52（元）

30.0612（28.8934.52）e此时空头远期合约价值=5.55（元）

此时远期价格为34.52元，该合约空头价值等于-5.55元。

10．假设目前白银价格为每盎司80元，储存成本为每盎司每年2元，每3个月初预付一次，所有期限的无风险连续复利率均为5%，求9个月后交割的白银期货的价格。

解：9个月储藏成本的现值=0.50.5e白银远期价格=801.48e

11.设某一无红利支付股票的现货价格为30元，连续复利无风险年利率为6%，求该股票协议价格为27元、有效期3个月的看涨期权价格的下限。 解：下限为 30－27e0.060.253.40（元）

12. 某一协议价格为25元，有效期6个月的欧式看涨期权价格为2元，标的股票价格为24元，该股票预计在2个月和5个月后各支付0.50元股息，所有期限的无风险连续复利年利率均为8%，请问该股票协议价格为25元，有效期6个月的欧式看跌期权价格等于多少？

90.051230.05120.5e60.05121.48（元）

84.59（元）

pcXerTDS0 解： 225e0.50.080.5e0.16670.080.5e0.41670.0824

3.00(元)

第八章 抵押与资产证券化

【答案】

1.资产证券化的定义是什么？有哪些特征？

答：（1）定义：资产证券化是指将那些缺乏流动性但具有未来现金流的资产（如银行的贷款、企业的应收账款等）组建资产池，并以资产池所产生的现金流为支撑发行证券，将这些不流动的资产转换为可以在金融市场上自由买卖的证券，使其具有流动性的行为。

（2）特征：①资产证券化的基础资产主要是贷款、应收账款等具有可预计的未来现金流的资产。在资产证券化过程中，能产生可预见的现金收入是进行资产证券化的先决条件，资产证券化是以资产所产生的现金流为支持。

②资产证券化是一种结构化的过程，将贷款、应收账款重组组合、打包并以证券的形式出售。

③资产证券化可实现再融资和将资产移出表外的目的，也是利用资本市场对资产收益和风险进行重新分配，是对既有资源的重新配置，使参与证券化的各方都从中收益。

④资产证券化可提高资产的流动性，将原先难以兑现的资产转换为可流动的证券。

2.资产证券化的一般程序有哪些？

答：资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：

①重组现金流，构造证券化资产。发起人根据自身的资产证券化融资要求，将应收和可预见现金流的资产进行组合，可按贷款的期限结构、本金和利息的重新安排或风险的重新分配对现金流进行重组，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。

②组建特设机构SPV，实现真实出售，达到风险隔离。SPV是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的信托实体，是实现风险隔离的重要手段。当证券化资产完成从发起人到SPV的转移后，即实现了资产的权属让渡，实现了风险隔离。

③完善交易结构，进行信用增级。特设信托机构对证券化资产进行一定的风险分析后，就必须对一定的资产集合进行风险结构的重组，并通过额外的现金流来源对可预见的损失进行弥补，以降低可预见的信用风险，提高资产支持证券的信用等级。

④资产证券化的信用评级。资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据，由国际资本市场上广大投资者承认的独立私营评级机构进行，评级考虑因素主要为资产的信用风险。

⑤安排证券销售，向发起人支付。在信用提高和评级结果向投资者公布之后，由承销商负责向投资者销售资产支持证券，销售的方式可采用包销或代销。特设信托机构从承销商处获取证券发行收入后，按约定的购买价格，把发行收入的大部分支付给发起人。

⑥挂牌上市交易及到期支付。资产支持证券发行完毕到证券交易所申请挂牌上市后，即实现了金融机构的信贷资产流动性的目的。发起人要指定一个资产池管理公司或亲自对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将这些收款全部存入托管行的收款专户。

3.CMO如何分配资产池中的总风险？

答：CMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金流为基础发行的一种衍生债券，又称为多级抵押支持债券。资产池中总的提前偿付风险并没有因为CMO的出现而减少，CMO提供的只是风险的重新分配，在一部分投资者的风险暴露程度降低的同时，另一部分投资者的风险暴露程度却提高了。只是优先等级的投资序列，面临的风险小，而次级投资序列，面临的风险大。

4.为什么当市场利率降低时，MBS投资者面临的风险增加？

答：因为当利率降低时，贷款人有提早还清贷款的动机，使得MBS投资者的现金流入增多，而在利率低时，再投资的收益会小于原本MBS的收益。

5.在第二节的接序还本结构CMO-01中，如果资产池里的本金有一部分不能收回，那么哪个序列的投资者损失最大，为什么？

答：D序列，因为序列D投资者要等到前面三个序列的本金都偿还了，才能获得本金，所以面临损失的风险最大。

6.在第二节的接序还本结构CMO-01中，如果利率下降，哪个序列的投资者面临的再投资风险最大，为什么？

答：A序列，因为A序列的投资者最早收到本金偿还，当利率下降时，本金偿还加速，A序列投资者的现金流入增加，而市场利率又低，所以再投资风险最大。

7.当利率上升时，纯本金证券持有人的收益是上升了还是下降了？为什么？

答：纯本金证券持有人的收益下降了，因为利率上升，本金提前偿还率下降了，投资者

要在很长一段时间里才能获得所有本金，导致到期收益率降低。

第九章 效率市场理论

【答案】

1.效率市场假说有哪些假设条件和必要条件？

答：（1）效率市场假说是基于以下三个渐进的假定条件基础之上： ①投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值当投资者获得证券内在价值的信息时，他们就会迅速反应，买进价格低于其内在价值的证券，卖出价格高于内在价值的证券，从而使证券价格始终处于内在价值的均衡点。由理性投资者参与的市场必然是一个均衡市场，投资者不可能获得超额收益，所以，其必然也是一个完全有效市场。

②虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。投资者的非理性行为并不能作为否定效率市场假说的依据，因为即使投资者是非理性的，在很多情况下，市场还是理性的。这个假设的前提是非理性投资者的交易策略互不相关。

③虽然非理性投资者的交易行为具有相关性， 但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。

（2）必要条件：①存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上不能与被替代品一样同时被高估或低估，而且在数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在价值的水平。

②存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。

③允许卖空。

④不存在交易成本和税收。

2.半强式效率市场假说和强式效率市场假说分别有什么特征？

答：①半强式效率市场。指所有的公开信息已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。

②强式效率市场。指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。因为只要有人得知了内幕消息，他就会立即行动，从使证券价格迅速达到该内幕消息所反映的合理水平。这样，其他再获得该内幕消息的人就无法从中获利。

3.有效市场的特征。

答：①市场的无记忆性。只要当前价格中己经包含了全部过去价格的信息，则过去的记忆对未来的价格预测是毫无帮助的，价格的变动是纯粹的随机游走，因此否定了技术分析。

②市场价格可信赖。证券价格具有很高的供需弹性，微小的价格变动立即引发套利产生供需关系的变化，而且马上形成新的均衡，从而不可能持续地获取超过市场平均水平的收益，收益的大小只取决于所承担的风险的大小。各种财务假象从长远看都是无效的。市场越有效率，财务包装的作用就越小。

③证券价格应迅速准确地反映收集到的未来关于定价的新资料和信息。 ④证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的，因而今天的价格变化与昨天发生的价格变化或过去的任何一天的价格变化无关

⑤区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据。

⑥如果我们把“投资专家”和“无知的投资者”区分开，我们将发现我们不能找到这两组人投资绩效的重要区别。

4.有效市场理论有何启示？

答：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。 衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。

启示：①所有的投资者包括专家都会受制于心理偏差的影响，机构投资者也可能非理性。 ②投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利。行为金融的研究目的：确定在怎样的条件下，投资者会对新信息反应过度或不足。

③投资者可以利用人们心理的偏差而长期获利。 ④信息时代，通过掌握更多信息获利。

5. 你知道A公司的管理很差。你给该公司管理水平打的分数是30分，而市场调查发现投资者平均打20分。你应买入还是卖出该股票？

答：应买入。因为你认为该公司的管理水平并不象其他投资者认为的那么差，因此该股票的价格被市场低估了。

6. “如果所有证券都被合理定价，那么它们的预期收益率一定都相等。”这句话对否？为什么？

答：不对。因为各种证券的风险不同，因此其预期收益率也应不同。

7. 我们知道股市应对好消息产生正面反应。而像经济衰退即将结束这样的好消息可以比较精确地预计到。那么我们认为在经济复苏时股市就一定上涨？

答：不能。市场只对新的消息起反应。如果经济复苏已被市场准确预测到，则这种复苏已反映在股价中，因此当复苏真的如预测的那样来临时，股价就不会有反应。只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会变动。

8. B公司刚宣布其年度利润增加，然而其股价不升反跌。对于这个现象，你有没有合理的解释？

答：市场原来预期的利润增长可能大于该公司实际宣布的数字。与原来的预期相比，这个消息令人失望。

9.假定某公司的高层管理人员投资于该公司股票获得了高回报。这是否违背市场的弱有效形式？是否违背市场的强有效形式？

答：高层管理人员可能掌握公司的机密信息。在这些信息基础之上他们有能力获得对自己有益的交易，这并不奇怪。这种能力并不违背市场的弱有效形式；非常规盈利并不是来自于对过去股价和交易数据的分析。如果这些非常规是来自对过去价格和交易数据的分析，则

说明从这种分析中可以收集到有价值的信息。但这种能力违反市场的强有效性。很明显，一些机密信息并没有反映在股票的价格中。

10.请判断下列各种现象或说法是否符合效率市场假说，并简单解释理由： （1）在一个普通年份里，将近一半的基金表现超过市场平均水平。

（2）在某一年中战胜市场的某货币市场基金在第二年很可能又会战胜市场。 （3）股票价格在1月份的波动率通常大于其他月份。

（4）在1月份宣布盈利增加的公司股价的表现在2月份通常超过市场平均水平。 （5）本周表现好的股票在下周就表现不好。

答：（1）符合。按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。

（2）不符合。因为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超额利润。 （3）符合。与可预测的收益不同，可预测的波动率并不能带来超额收益。 （4）不符合。超常收益应发生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。 （5）不符合。利用这种均值回归现象可以获得超常收益。

11. 像微软这样的成功企业的股票在很多年中持续产生巨额收益。这是否违背效率市场假说？

答：否。微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软成功成为显而易见的事实后买入股票可以赚取超常收益。

第十章 利率基础理论

【答案】 1. 计算题

1.A公司的20年期债券面值为1000元，年息票率为8%，每半年支付一次利息，其市价为950元。计算该债券的债券等价收益率和实际年到期收益率。 解：半年利率4.26% 债券等价收益率8.52% 实际年到期收益率8.70%

2.下面哪种债券的实际年利率较高？

（1）面值10万元的3个月短期国债目前市价为97645元。 （2）按面值出售、息票率为每半年5%。 解：附息债券的实际年收益率较高。

（1）3个月短期国债的实际年利率为：

100000/97645）110% （（2）附息债券的实际年利率为：

2 1.05110.25%

4

3.1年期零息票债券的到期收益率为7%，2年期零息票债券的到期收益率为8%，财政部计

划发行2年期的附息票债券，息票率为9%，每年支付一次。债券面值为100元。 该债券的售价将是多少？

该债券的到期收益率将是多少？

如果预期假说正确的话，市场对1年后该债券价格的预期是多少？ （1）P9/107109/1.082101.86（元） （2）到期收益率可通过下式求出：

9（/1y）109/1y101.86 解得：y7.958%

（3）从零息票收益率曲线可以推导出下一年的远期利率（f2）：

2 1f21.08/1.071.0901

2 解得: f29.01%

由此我们可以求出下一年的预期债券价格： P=109/1.0901=99.99（元）

4.1年期面值为100元的零息票债券目前的市价为94.34元，2年期零息票债券目前的市价为84.99元。你正考虑购买2年期、面值为100元、息票率为12%（每年支付一次利息）的债券。

（1）2年期零息票债券和2年期附息票债券的到期收益率分别等于多少？ （2）第2年的远期利率等于多少？

（3）如果预期理论成立的话，第1年末2年期附息票债券的预期价格等于多少？ （1）1年期零息票债券的到期收益率（y1）可通过下式求得： 94.34100/1y1 解得：y16%

2年期零息票债券的到期收益率（y2）可通过下式求得：

84.99100/1y2 解得：y28.47% 2年期附息票债券的价格等于：

12/1.06+112/1.08472=106.51 2年期附息票债券的到期收益率可通过下式求得：

2/1y）112（/1y）106.51 解得：y8.33% 12（2（1y2）（/1y1）11.08472/1.06111%。 （2）f22 （3）第1年末2年期附息票债券的预期价格为：

112/1.11=100.9元。

第十一章 风险与组合投资理论

【答案】

1.金融风险按功能分类可以分为哪几种？

答：按功能分类可分为系统性风险和非系统性风险。

①系统性风险。系统性风险是指对整个金融市场都有影响的风险，如经济周期、宏观经济政策的变动、汇率和利率的变动、政局的变化等等。这类风险来自企业外部，无法通过分散投资或者投资组合来消除或者削弱，因此，又称为不可分散风险。

②非系统性风险。非系统性风险是指由企业自身的原因导致的收益的变化而带来的风险。这类风险与特定的企业或行业有关，可以通过分散投资或者投资组合来降低，因此又称为可分散风险。

2.资本资产定价模型有哪些假设条件？

答：①市场是完备的，不存在交易成本和税收等费用。 ②所有资产都是无限可分割的。

③投资者均为风险厌恶者，当其他条件一致的情况下，会选择具有较小标准差的风险资产。 ④投资者根据证券组合在投资期内的预期收益率和方差来评价这些证券组合。 ⑤所有投资者对各种风险资产的预期收益率、方差等持有相同的预期。 ⑥对于所有投资者而言，资本市场上的借贷利率都是相同的。 ⑦所有资产的期末价值总是大于或等于零的，所有投资者均追求期末财富的期望效用最大化。 ⑧投资者的投资期限均相同。

⑨市场信息是公开的、完备的，投资者可以免费并且及时地获得。

3.为什么投资组合不能消除全部风险？

答：理论上来说，如果我们能够找到足够多的收益不相关的证券构建投资组合，就可能消除全部的风险，但这样的组合在现实金融市场上并不存在。这是因为各种风险证券收相同因素的影响（如经济周期、利率变化等），收益率之间一般有一定的正相关关系。因此，分散化投资不能全部消除风险，最理想的情况就是分散化投资消除了所有的非系统性风险，但系统性风险是不能消除的。

4.简述资产定价模型对管理金融风险的贡献。

答：①大多数机构投资者都按预期收益率—贝塔系数的关系（或者单位风险报酬）来评价其投资业绩。

②大多数国家的监管当局在确定被监管对象的资本成本时，都把预期收益率—贝塔系数的关系连同对市场指数收益率的预测作为一个重要因素。

③法院在衡量未来收入损失的赔偿金额时也经常使用预期收益率—贝塔系数的关系来确定贴现率。

④很多企业在进行资本预算决策时也使用预期收益率—贝塔系数的关系来确定最低要求收益率。

5.计算题

1.计算A公司股票的期望收益率和标准差。 情况 发生概率 预期收益率（%） 1 2 3 4 5 解：8.5%，10.14%

0.10 0.25 0.40 0.20 0.05 —10 0 10 20 30 2.某一风险组合一年后的价值可能有两种情况，一种价值为500 000美元，概率为50%，另一种价值为1500 000美元，概率也为50%，无风险年利率为5%。

（1）假设投资者想要获得7%的风险溢价，则一开始投资者的初始投资是多少？ （2）假设投资者想要获得10%的风险溢价，则上述答案有何变化？ 解：（1）0.5×500000+0.5×1500000=1000000 收益率12%=（5%+7%）

现值=1000000/（1+12%）=892857.1 （2）收益率15%=（5%+10%）

现值=1000000/（1+15%）=869565.2

3.某一风险资产组合的预期收益率为10%，β系数为1.5，假设无风险利率为5%，根据CAPM模型：

（1）市场组合的预期收益率为多少？ （2）β=0的股票预期收益率为多少？

（3）某股票目前的市价为30美元，其β值为-0.4，预计该股票一年后将支付1美元红利，期末除权价为31美元，则该股票是被高估还是低估？

（10%5%）12.5% 解：（1）预期收益率为5%1.5（2）β系数为0，预期收益率为无风险利率5%

（0.4）（10%5%）3% （3）根据证券市场线,β=-0.4的股票的预期收益率为5%而根据该股票目前的市价、未来的股息和股价计算的预期收益率为：

（311）/3016.67%显然，该股票目前的市价被低估了

4. 某投资组合的预期收益率为16%，市场组合的预期收益率为12%，无风险利率为5%，

请问在均衡状态下该投资组合的β系数应等于多少？ 解：该组合的β系数应满足下式：

16%5% 解得：β=1.57。 （12%5%）

5. 假设影响投资收益率的只有一个因素，A、B、C三个投资组合都是充分分散的投资组合，其预期收益率分别为12%、6%和8%，β值分别等于1.2、0.0和0.6。请问有无套利机会？如果有的话，应如何套利？

解：组合B的β值为0，因此它的预期收益率就是无风险利率。组合A的单位风险报酬等于

（12%6%）/1.25%，而组合C的单位风险报酬等于（8%6%）/0.63.33%。显然存

在无风险套利机会。例如，你可以卖掉组合C，并将得到的收入50%买进组合A、50%买进组合B。这样，你的套利组合的预期收益率为：

0.512%0.56%18%1%

套利组合的β值为：0.51.20.5010.60

可见，这样套利就可以使你不冒系统性风险获取1%的报酬。

第十二章 现代金融市场理论及其发展

【答案】

1.简述MM定理。

答：①MM定理讨论了在完美市场上，在没有税收、交易成本和代理成本等情况下，资本结构对公司价值的影响，提出了在不确定条件下如何分析资本结构和资本成本之间关系的新见解。

②该理论假设，股票持有者可以像公司一样进入同样的资本市场，因此，公司保证股东利益的最佳办法就是最大限度地增加公司财富。通过资本市场所确立的公司资本结构与分配政策之间的关系，同公司资产的市场价值与资本之间的关系，是一个事物的两个方面。因而，在完全竞争(不考虑税收)条件之下，公司的资本成本及市场价值与公司的债务比率及分配率是互相独立的。也就是说，一定量的投资，无论是选择证券融资还是借款，对企业资产的市场价值并无影响；企业的分配政策对企业股票的价值也不起作用。

2.试述连续时间金融模型的发展。

答：现代连续时间金融研究成熟主要经历了两个阶段。

①1 969—1 980年的主要发展。布莱克和舒尔斯、默顿提出了重要的期权定价模型，在对标的证券及其期权的特性和交易规则做了一系列假设条件之后，他们还提出一个基本假定：标的证券价格的运动是连续变化的。此外，他们认为，公司股权和债权可以看作是对公司资产价值的或有权，由此引出了一个称为“或有权研究”的新研究领域，这为衍生品定价、公司金融及违约风险等方面的深入研究提供了基础。默顿开创性地使用连续时间模型在随机动态条件下对投资者的跨期消费和投资组合选择问题进行研究提出，连续时间模型可以用来解释均衡资产定价问题，并对夏普和林特勒的静态均衡资产定价模型进行了扩展，提出了跨期资产定价模型，由此将资产定价理论扩展到动态领域，同时也极大地推广了连续时间方法在金融经济学中的应用。在这个意义上，连续时间模型是金融学静态和动态模型的分水岭。

考克斯和罗斯认为收益的波动率受资产价格的影响因而并不是固定的，但是它相对于资产价格的弹性可以是不变的。

②1 981年之后的发展。卢卡斯在离散时间交换经济下提出了广义均衡定价理论。考克斯、英格索尔和罗斯对连续时间跨期完全竞争经济进行了完备描述，提出了连续时间生产经济下的广义均衡理论，并且通过一个偏微分方程的解给出了任意资产的均衡价格。 ③1981年之后连续时间金融的发展还围绕下面几个问题展开。

第一，在完全市场里，动态随机最优控制问题和静态空间框架之间同等关系的建立。 第二，连续交易问题。连续时间模型是建立在市场存在“连续交易机会”的假设基础上的，但是市场并非连续开放。第三，连续时间金融理论与一些实证现象的相符问题。例如股权溢价之谜、股权溢价的反周期变化、资产定价中股票收益率的可测性、衍生品定价中波动率微

笑和偏度等。第四，考虑市场摩擦的连续时间理论。当存在税收、交易成本、限制市场参与、不完全性和信息不对称等情况时，连续时间模型如何发展。第五，连续时间金融模型的估计问题。第六，结合博弈论和议价问题。一些学者们开始试图结合博弈论和议价问题来研究连续时间模型，以使契约特征变成内生变量，从而加强跨期定价框架的一般性。

3.行为金融学的内涵。

答：①行为金融就是基于心理学实验结果来分析投资者各种心理特征，并以此来研究投资者的决策行为及其对资产定价影响的学科。行为金融学则认为投资者是非理性人，情绪与认知偏差的存在使投资者无法做到理性预期和效用最大化，并且其非理性行为将导致市场的非有效，资产价格偏离其基本价值。 ②从根本动机与各种逻辑上讲，可以把经济人分为两种表现类型：利他主导型和利己主导型，但在分析具体经济问题时则往往假设经济主体目标或效用函数的主要内容是自私自利。 标准金融学中投资者的心理具有理性预期、风险回避和效用最大化这样三个特点。行为金融学对传统金融学的基本理念进行了部分修正：投资者是有限理性的，投资者会犯错误。 在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的，而非传统金融理论中的非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行为金融学修正了理性人假说的论点，指出由于认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏估计。

4.行为投资策略主要有哪几种？

答：行为投资策略主要分为四类：

①逆向投资策略与惯性投资策略.逆向投资策略利用市场上存在“反转效应”和“赢者输者效应”，买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。惯性投资策略也称动量交易策略，或相对强度交易策略，利用动量效应所表现的股票在一定时期内的价格粘性，预测价格的持续走势从而进行投资操作的策略。

②小盘股投资策略。小盘股投资策略是指利用规模效应，对小盘股进行投资的一种策略。在使用该策略时，投资者找到具有投资价值的小盘股，当预期小盘股的实际价值与将来股票价格的变动有较大的差距时，可以考虑选择该种股票。另外，由于小盘股流通盘较小，市场上投资者所犯系统性错误对其股价波动的影响更大，从而为掌握该种投资策略的投资者带来超额投资收益。

③集中投资策略.集中投资策略就是选择少数几种可以在长期投资过程中产生高于平均收益的股票，或者说选择那些目前价值被低估，但具有长远发展前景的、具有投资价值的股票，然后将大部分资本集中在这些股票上，坚持持股，直到这些股票的价值得到市场的发现，导致股价的回升，为投资者带来巨大的获利空间。

④成本平均策略和时间分散策略。成本平均策略是针对投资者的损失厌恶心理，建议投资者在将现金投资于股票时，按照预定的计划以不同的价格分批买进，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能造成较大风险的策略。 时间分散化策略是针对投资者的后悔厌恶心理，以及人们对股票投资的风险承受能力可能会随着年龄的增长而降低的特点，建议投资者在年轻时让股票占其资产组合较大的比例，而随着年龄的增长增加债券投资比例，同时逐步减少股票投资比例的投资策略。