【摘要】购买力平价理论作为最具影响力的汇率理论之一， 自创立以来就受到诸多关注，并被广泛使用。但是由于理论本 Ｐ＝ｅ×Ｐ 。 将上式变形，即：ｅ＝ 。 身具有缺陷和局限性，其在应用时并不能很好地解释一国汇率 变动的走势。本文通过对２００５年中国汇率改革之后汇率变动 的数据进行实证分析，深入探讨汇率改革之后我国汇率变动走 势偏离购买力平价理论的原因。 【关键词】汇率改革 汇率理论人民币汇率 购买力平 价 为了缓和国际社会的压力，更主要的是从我国自身经济发 展的需要出发，我国于２００５年７月２１日进行了汇率制度改革， 开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 理的浮动汇率制度。自此，人民币汇率开始了一路上扬之势。由 ２００５年７月２１日的１美元兑换８．２７６５元人民币上升至２０１０ 年７月８日的１美元兑换６．７７６８元人民币。但是，本文通过对 ２００５年汇率改革之后购买力平价和市场汇率的比较发现，两者 并未良好地契合，不仅出现较大差距，甚至还存在着趋势的不 同，因此，本文将着重讨论２００５年汇率改革之后中国汇率变动 走势偏离购买力平价理论的原因。 一、购买力平价理论综述 购买力平价理论（ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ ｐｕｒｃｈａｓｉｎｇ ｐｏｗｅｒ ｐａｉｒｔｙ，简称 ＰＰＰ）作为最重要的汇率决定理论之一，由瑞典学者卡塞尔于 １９２２年系统地阐述完成。其基本思想可概括为：货币的价值在 于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们 各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间 具有直接的联系。当然，与任何的经济学理论一样，购买力平价 理论也必须满足一定的前提条件：其一，单位货币的购买力是 由货币的供应量决定的。在商品供应量一定的情况下，货币供 应量越多，单位货币的购买能力就越低。其二，对于任一可贸易 商品，“—价定律”总是成立。即表示在自由贸易条件下，世界市 场上的每一件可贸易商品不论在什么地方出售（扣除运输费用 等交易成本），其ｆｉｒｍ总是相等的。 购买力平价理论有两种表现形式：绝对购买力平价理论和 相对购买力平价理论。 绝对购买力平价理论是一种静态理论，描述的是某一时点 上汇率的决定问题，即在某一时点上，两国货币的兑换比率取 决于两国货币的购买力之比。除上述所说的前提条件之外，绝 对购买力平价理论还需满足在两国物价指数的编制中，各种可 贸易商品所占的权重相同这一前提。如此，两国由可贸易商品 构成的物价水平之间存在着如下关系： ＝ｅ× 。 ｉ＝０ ｉ＝０ 上式中，ａ／表示第ｉ种商品所占的权重， 和 分别表示本 国和外国第ｉ种可贸易商品的价格，ｅ为直接标价法下的即期汇 率。如果将这—物价指数分别用Ｐ，Ｐ 来表示，则上式可变换为： 《当代经济）２０１０ｇ－６月（下） 这就是绝对购买力平价的一般形式，它意味着汇率取决于 不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货 币对可贸易商品的购买力之比。 与绝对购买力平价理论相对的是：相对购买力平价理论。 这是一种动态分析的理论，描述的是两个时点内汇率的变动， 将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这段时期内物 价或货币购买力的变动。也就是说，在一定时期内，汇率的变化 要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。用公式表示 为： ＝器。 其中，ｅ 和ｅ。分别代表报告期和基期的均衡汇率；Ｐｔ和Ｐｎ 分别代表国内报告期和基期的物价水平；Ｐ【‘和Ｐ。 分别代表国 外报告期和基期的物价水平。对上式两边取对数，并求变动率， 即可得：Ａｅ＝ａＰ—ＡＰ 。 这就是相对购买力平价的一般形式，它意味着汇率的升值 与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。如果本国通货膨 胀率超过了国外，则本币将贬值。 针对购买力平价理论的有效｝生问题。西方学者进行了大量 的统计检验。各种验证结果表明：短期内，购买力平价是不成立 的，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生，并且偏离 幅度很大；长期内，在高通胀、高货币增长率和小的供给冲击情 况下，购买力平价成立。 二、购买力平价理论对我国汇率决定的实证分析 在实际应用中，由于通货膨胀率的数据更易获取，因而相 对购买力平价被更为广泛地使用。本文采用相对购买力平价作 为购买力平价指标。 为了阐述当前汇率中购买力平价理论的适用性问题，本文 首先对２００５年汇改后历年市场汇率和依据购买力平价计算的 人民币汇 中闯骱对羹 ＼ ２ Ｉ 图１ ２００５年７月２１日一２０１Ｏ年７月８日我国名义汇率 走势图 （数据来源：中国人民银行官方网站。） ■■■■■■■■●●●■●■■■■■■■■■●●■●■Ｉ ●■■●■■●●＿ ＣＯＮＴＥＭＰＯＲＡＲ ＥＣＯＮ Ｙ Ｏ Ｓ ●＿ 汇率进行对比，通过图形和图表的方式进行直观分析。图１为 ２００５年７月２１日汇率改革之后至２０１０年７月８目的人民币 名义汇率走势图。 但是程度上存在一定的差距。 三、偏差原因探讨 从第二部分的市场汇率与由购买力平价理论计算的汇率 图２、表１为２００５－－２００９年我国和美国的通货膨胀率走 势。其中，通货膨Ｊ｝长率由消费者价格指数（ＣＰＩ）来衡量。由于 的比较分析中，我们可以明显地得出这样的结论：购买力平价 理论在对２００５年汇率改革后的中国汇率走势进行解释时缺乏 ２０１０年的年度消费者价格指数还未对外公布，因而数据只到 ２００９年且所查找到的数据资料中我国和美国的消费者价格指 数都是以前一年为基期来计算的。 表１ ２００５－－２００９年中关两国消费者价格指数走势（上 年＝１００） ２ｏ０５ ２ＯＯ６ ２ｏ０７ ２ｏ０８ ２００９ 可信的支持，存在着比较大的偏差。究其原因，可以归纳为以下 几个方面。 １、购买力平价理论自身的缺陷和局限性 正如在第一部分理论综述中所讲，购买力平价理论需满足 包括“一价定律”在内的诸多前提条件，而这些前提条件在现实 中往往难以得到满足，故而造成偏差的产生。同时，由于各国经 济发展水平的不同，在物价指数的计算和选取上也会产生差 异，这也在客观上增加了购买力平价理论的不准确性。 ２、现阶段中国人民币升值预期的影响 中国 美国 １１Ｏ ｌ０ｌ－８ ｌＯ３．４ １０１．５ １０２．５ １０４．８ ｌ０４．１ １０５．９ ｌＯ０．１ ９９．３ ９９．６ １Ｏ５ １００ ９５ ２００５ ２００６ ２００７ ２００８ ２００９ Ｆ ｌ 竺羞垦ｌ 年度 ２００６年之后，中国就一直居于世界外汇储备第一大国的位 置上，这在客观上给人民币升值造成巨大的压力。尤其是在 ２００５年汇率改革之后，人民币市场汇率的持续上涨，更是使得 市场对人民币升值的预期进一步加强。由另一汇率决定理 论——国际收支理论，我们知道：ｅ＝ｆｆＹ，Ｙ’，Ｐ，Ｐ ，ｉ，ｉ ，Ｅ ）。 图２ ２００５－－２００９年中关两国消费者价格指数走势图 （数据来源：中国统计局官方网站、美国劳工部网站。） 其中，ｅ为即期汇率，Ｅｅｌ为对未来即期汇率的预期，Ｙ和Ｙ‘ 分别表示本国和外国的国民收入，Ｐ和Ｐ’分别表示本国和外国 的物价水平，ｉ和ｉ 分别表示本国和外国的利率水平。对未来汇 率的预期会对即期汇率产生影响，而如果预期本币在未来将升 值，则资金就会大量流人导致对本币的需求增加，从而使得本 币升值。 由于购买力平价由中美两国的通货膨胀率决定，而购买力 平价的计算又涉及基期选择等问题，所以此处采用中美两国通 货膨胀率走势图（即消费者价格指数走势图）来替代中国购买 力平价走势图。 根据以上两图，我们可以得出：依照购买力平价理论计算 的汇率并不能很好地吻合自２００５年汇率改革以来的市场汇率 走势，在２００６年之后甚至出现了趋势相反的情况，这说明购买 现阶段，人民币升值预期十分强烈，结合国际收支理论我 们不难发现强烈的人民币升值预期是导致人民币持续升值的 重要因素，同时也在一定程度上导致了购买力平价理论解释能 力的弱化。 ３、现阶段中国利率水平的影响 力平价理论对我国的汇率走势并不具备较强的解释能力，并不 具有对中国汇率确定的适用性。接下来我们将对这５年的情况 分阶段进行具体分析。 ２００５－－２００６年末，从图１和图２中可以看出：此阶段我国 人民币汇率持续走高，由１美元兑换８．３元人民币上涨至１美 元兑换７．８元人民币，上升幅度为６％；同时国内出现通胀，但是 通胀程度小于美国，可由此估算由购买力平价模型计算的汇率 为了扩大内需抵御金融危机对中国经济造成的影响，保持 我国经济的稳步发展，中国目前的利率水平一直维持在较低的 水平之上，一年期存款利率仅为２．２５％，低于美国的利率水平。 而根据利率平价论：ｐ＝ｉ—ｉ 。其中，Ｐ为即期汇率与远期汇率之间 的升（贴）水率，ｉ为本国即期利率，ｉ 为外国即期利率。由此我们 会上扬，上涨幅度在２％左右，市场汇率与由购买力平价计算的 汇率变化趋势相同，但是程度上相差较大。 ２００７年初一２∞８年末，从图１和图２中可以看出：此阶段 知道如果本国利率低于国外利率，本币在远期将升值。这也在 一定程度上解释了我国汇率一路走高的现象，同时也解释了市 我国人民币汇率进一步走高，由１美元兑换７．８０７３元人民币上 涨至ｉ美元兑换６．８３４６元人民币，上升幅度超过１０％；但同时 场汇率与由购买力平价计算所得的汇率之间产生巨大偏差的 原因。 ４、实证所选时间长度问题 国内出现严重通胀，且通胀程度大于美国，由购买力平价理论 可知人民币汇率在此阶段内应贬值，但是市场汇率却在大幅上 涨，两者显然在走势上相反，同时程度上亦存在着较大的差距。 ２００９年初一２（）（）９年末，由于世界金融危￣ＪＬＸ￣经济运行各方 面的影响，中美两国的通胀率都有不同程度的减小，但是幅度 不大，且减少程度上非常接近。此阶段我国人民币汇率在国际 由于自２００５年汇率改革至今不过５年的时间，我们所能够 选取的实证数据相当有限，而购买力平价理论本身又是一个在 短期无效，在长期相对有效的理论，所以产生偏差在所难免。相 信随着数据的不断增多，实证所用的时间长度的扩大，购买力 平价理论的解释能力会有所提高。 压力下继续走高，由１美元兑换６．８３６７上涨至１美元兑换 ６．８２８２元人民币，上涨幅受仅有ｏ．１２％。同时，由于受金融危机 对实体经济的影响，２００９年中美两国的通胀程度都较上一年有 【参考文献】 ［１】陈岱孙等：国际金融学说史［Ｍ］．中国金融出版社，１９９９． 【２】姜波克等：汇率理论和政策研究［Ｍ］．复旦大学出版社，２０００ 所减轻，中国通胀减轻的幅度大于美国通胀减轻的幅度，根据 购买力平价模型估算的汇率会增值，但上涨幅度不大，仅为 ０．３％。由此市场汇率与由购买力平价计算的汇率变化趋势相同， 《当代经济｝２ｏｌｏ年６月（下） １２１
