第２２卷第４期 ２００８年１２月 上海工程技术大学学报 Ｖｏｌ ２２ ＮＯ．４ ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＳＨＡＮＧＨＡｌ ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ ＯＦ ＥＮＧＩＮＥＥＲＩＮＧ ＳＣＩＥＮＣＥ Ｄｅｅ．２００８ 文章编号：１００９—４４４Ｘ（２００８）０４—０３５８—０４ 从上证指数和沪深３００的相关性看权重股的影响 周 晋 （上海工程技术大学管理学院，上海２０１６２０） 摘要：通过对上证指数和沪深３００指数相关性的研究，阐述了大盘权重股对市场指数产生的影 响，并对在投资活动中如何选用指数给出了建议。 关键词：上证指数；沪深３００指数；相关性 中图分类号：Ｆ ８３０．９１ 文献标志码：Ａ Ｅｆｆｅｃｔ ｏｆ Ｗｅｉｇｈｔｅｄ Ｓｈａｒｅ ｏｎ Ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｂｅｔｗｅｅｎ Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｏｏｍｐｏｓｉｔｅ Ｉｎｄｅｘ ａｎｄ Ｈｕｓｈｅｎ ３００ Ｉｎｄｅｘ ＺＨ０Ｕ Ｊｉｎ （Ｃｏｌｌｅｇｅ ｏｆ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ Ｓｃｉｅｎｃｅ，Ｓｈａｎｇｈａｉ ２０ １ ６２０，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｒｏｕｇｈ ｔｈｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｆ ｔｈｅ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｏｆ Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｃｏｍｐｏｓｉｔｅ Ｉｎｄｅｘ ａｎｄ Ｈｕｓｈｅｎ ３００ Ｉｎｄｅｘ，ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔ ｏｆ ｗｅｉｇｈｔｅｄ ｓｈａｒｅｓ ｗａｓ ａｎａｌｙｓｅｄ ａｎｄ ｓｏｍｅ ａｄｖｉｓｅｓ ｗｅｒｅ ｇｉｖｅｎ ａｂｏｕｔ ｃｈｏｏｓｉｎｇ ｔｈｅ ｉｎｄｅｘ ｉｎ ｏｕｒ ｉｎｖｅｓｔ— ｍｅｎｔ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｃｏｍｐｏｓｉｔｅ Ｉｎｄｅｘ；Ｈｕｓｈｅｎ ３００ Ｉｎｄｅｘ；ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ 在众多股价指数中，运用最广的指数当属老牌 指数“上证指数”，不论是老百姓还是业内人士，在 分析股市涨跌时习惯上多以该指数为参照物．上证 指数是指上海证券交易所从１９９１年７月１５日起 业的权重股走势有着或多或少的区别，因此受权重 股影响较大的上证指数很难反映两市不同的走势． 沪深两市各有的综合指数和成分指数，这些指 数在投资者中有较高的认同度，但市场缺乏反映沪 深市场整体走势的跨市场指数．作为中国证券市场 编制并公布的、以全部上海证券交易所上市股票为 样本，以股票发行量为权数，按加权平均法计算的 股价指数，它以１９９０年１２月１９日为基期，基期指 数定为１００点． 第一个由权威机构发布的覆盖两大市场的统一指 数，“沪深３００指数”由此孕育而生．如何认识大盘 权重股对指数的影响并采取怎样的市场策略，本文 从上证指数和沪深３００指数的相关性人手对此进 行了探讨． ２００７年以来随着“工商银行”，“中国石油”、 “中国神华”等诸多大盘股的连续上市交易，大盘权 重股对市场以及指数的影响越来越大，沪深两市应 用最广泛的上证指数的缺陷表现得越来越明显．首 先，大盘股在市场中的权重过大，它们的大幅涨跌 造成明显的指数“虚涨”、“虚跌”现象；其次，由于沪 市和深市的权重股所属行业有着较大区别，不同行 １ 沪深３００指数 沪深３００指数是以２００４年１２月３１ Ｅｔ为基 日，基日点位为１０００点，首批样本股包括１７９家沪 收稿日期：２００８—０７—１５ 作者简介：周晋（１９７７一），男，江苏丹阳人，讲师，在读博士，研究方向为金融、社会保障 第４期 周 晋：从上证指数和沪深３００的相关性看权重股的影响 ．３５９． 市个股和１２１家深市个股．它在编制的时候充分考 虑行业的代表性、上市公司的区域性以及成分股的 公司的盈利状况和发展趋势，以求全面反映国民经 济的发展和变动趋势． 成分股的选样空间：上市交易时间超过一个季 度（上市以来日均总市值在全部沪深Ａ股中排名 性好的股票作为样本股． 选样方法：对样本空间股票在最近一年（新股 为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除 排名后５０％的股票，然后对剩余股票按照日均总 市值由高到低进行排名，选取排名在前３００名的股 票作为样本股．沪深３００指数主要选取规模大、流 动性好的股票作为样本股． 前３０位的股票可例外）；非ＳＴ、＊ＳＴ股票、非暂停 上市股票；公司经营状况良好，最近一年无重大违 法、违规事件，财务报告无重大问题；股票价格无明 计算方法：沪深３００指数以调整股本为权数， 采用派许加权综合价格指数公式进行计算．其中， 调整股本根据分级靠档方法获得，其方法如表１ 所示． 显的异常波动或市场操纵；剔除其他经专家认定不 能进入指数的股票．选样标准为选取规模大、流动 表１ 沪深３００指数加权比例 Ｔａｂ．１ Ｗｅｉｇｈｔｅｄ ｒａｔｅｓ ｏｆ ｓｔｏｃｋｓ ｉｎ Ｈｕｓｈｅｎ ３００ ｉｎｄｅｘ 注：来源于中证指数有限公一Ｊ网站． 计算公式： 计算公式 。 为 报告指数＝塑鱼 报告期成份股的总调整市值＝ 调整股本数）． × 。。。， ∑（ 一 ）（ 一歹） （市价×样本股 √∑（ 一 ）。・∑（ 一歹） 相关系数ｒ在范围［一１，１］中取值．一般而 言，判断两变量线性相关密切程度的具体标准：０≤ Ｊｒ Ｊ＜０．３称为微弱相关；０．３≤Ｊ ｒ Ｊ＜０．５称为低 现在沪深两市各自的股票指数只是分别表征 了两个市场各自的行情走势，都不具有反映沪深两 个市场整体走势的能力．而沪深３００指数则是反映 度相关；０．５≤ｌ ｒ ｌ＜０．８称为显著相关；０．８≤ｌ ｒ ｌ ≤１称为高度相关． ２．２“中国石油”上市前后指数的相关性 沪深两个市场整体走势的”晴雨表”．指数样本选自 沪深两个证券市场，覆盖了沪深市场六成左右的市 值，具有良好的市场代表性，能够充分代表沪深市 场股价变动情况，交易活跃的主流投资股票，能够 反映市场主流投资的收益情况．沪深３００指数的推 考虑到沪深３００指数于２００５年初正式使用， 因此以２００５年１月４日至２００７年１１月２日（“中 国石油”上市的前一个交易日）为考察时间区间，可 出，切合市场需求、适应投资者结构的变化，为市场 增加了一项用于观察市场走势的指标，也进一步为 计算得到上证指数与沪深３００指数的相关系数 ｒ ；“中国石油”上市后不断有“中国铁建”、“南车股 份”等大盘股上市，为考察“中国石油”上市后对两 指数相关性的影响，这里选取以２００７年１１月５日 （“中国石油”上市的第一个交易日）至２００８年４月 ３０日为考察时间区间（这段时间“中国石油”的下 金融产品创新提供了条件． ２上证指数和沪深３００指数的相关性 作为沪深两市总股本第一的大盘权重股“中国 石油”（６０１８５７）自上市以来对整个股票市场的走势 跌对市场指数产生了巨大影响），可计算得到两指 数相关系数ｒ，．计算结果如表２所示． “中国石油”上市前，上证指数和沪深３００指数 产生了较大影响．因此，考察“中国石油”上市交易 前后上证指数和沪深３００指数的相关性，从中探寻 大盘权重股对指数的影响． 的相关系数，一 接近１，说明两指数高度正相关．若 对深圳成指与沪深３００指数进行计算，也完全可以 得到两者高度正相关的结论．这说明沪深３００指数 ２．１指数相关性的计算 设上证指数序列为｛ ，｝ ＝１，…，７／，沪深３００ 指数序列为｛Ｙ，｝ｔ＝１，…， ，则两指数的相关系数 与现有两个市场主要指数高度相关，进一步讲，该 指数具有涵盖两地市场，把握主流投资股票等优 ・３６０・ 上海工程技术大学学报 第２２卷 势，因此可以成为两地市场共同的风向标． 表２“中国石油”上市前后上证指数和沪深３００的相关性 Ｔａｂ．２ Ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｂｅｔｗｅｅｎ Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｃｏｍｐｏｓｉｔｅ Ｉｎｄｅｘ ａｎｄ ＨｕＳｈｅｎ ３００ Ｉｎｄｅｘ ｂｅｆｏｒｅ ａｎｄ ａｆｔｅｒ ＰｅｔｒｏＣｈｉｎａ ｗｅｎｔ ｐｕｂｌｉｃ 注：数据来源于Ｗｉｎｄ资讯． 但“中国石油”上市后，上证指数和沪深３００指 数的相关系数ｒ２约为０．９０６，比ｒ】下降约０．０７７， 下降约８％，这说明“中国石油”上市对两指数产生 了不同影响．与“中国石油”类似，“工商银行”、“中 国神华”、“中国铁建”等一系列大盘权重股的上市 都对两市股指产生影响，而这种影响的累积效应不 可忽视＿ｊ Ｊ． ３“中国石油＂计入指数的影响 “中国石油”于２００７年１１月１９日被调整为沪 深３００指数样本股．“中国石油”计入指数后对上证 指数的变动影响＝“中国石油”指数权重×股价变动 百分比×上证指数．根据２００７年１１月１９ １３的数 据，上证指数收盘５ ３１６．２７点，“中国石油”在上证指 数成分股的权重为２１％左右，当“中国石油”股价变 动幅度达到１％时，指数的变化＝２１％×１％× ５ ３１６．２７＝１１．１６点． 对于沪深３００指数，“中国石油”计入指数后的 变动影响＝“中国石油”计入指数调整流通市值权 重×股价变动百分比×沪深３００指数．２００７年１１ 月１９日沪深３００指数收盘４ ９９４．４２点，“中国石 油”的收盘价３８．０７元．“中国石油”自由流通比例 为１．８５％（３０亿股／１６１９亿股），根据沪深３００指 数的靠档方法，因自由流通比率＜１０％，即取等于 １．８５％，其可调整的流通市值为１ １４２．１亿元人民 币（３８．０７元／股×３０亿股）．同日，沪深３００指数的 可调整流通市值约为５９ ３４２亿元人民币，则“中国 石油”可调整流通市值仅占沪深３００指数的１．９２％ （１ １４２．１亿元／５９ ３４２亿元）．计入指数后，对沪深 ３００指数的变动影响＝（“中国石油”入指调整流通 市值权重×股价变动百分比）×沪深３００指数＝ １．９２％×１％×４ ９９４．４２≈０．９６点． 经过以上分析，“中国石油”计入指数后对指数 的影响如表３所示． 表３对上证指数和沪深３００指数的不同影响 Ｔａｂ．３ Ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ ｅｆｆｅｃｔ ｏｆ ＰｅｔｒｏＣｈｉｎａ ｆｏｒ Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｃｏｍｐｏｓｉｔｅ Ｉｎｄｅｘ ａｎｄ Ｈｕｓｈｅｎ ３００ Ｉｎｄｅｘ 注：根据２００７年１１月１９日数据． “中国石油”的市场交易价格变化对两指数产 生不同影响，其本质原因在于“中国石油”并没有全 流通，上证指数把部分流通股的交易价格当作全部 股本的价格，同时两指数不同的股票样本空间及其 计算方法导致对两指数不同的影响．由此推论，“中 国石油”、“工商银行”、“建设银行”等一系列大盘权 重股共同对上证指数起作用，因此上证指数失真的 现象越来越明显．不过需说明的是“中国石油”对指 数的影响是一直在变化的．随着其股票价格的不断 下跌，市值也在不断萎缩，对市场指数的影响已经 远不如上市之初了． 目前与上证指数相比，沪深３００指数只考虑进 行交易的流通股，其计算方法更好地反映了市场供 求和交易状况，在反映市场状况上更有优势．若所 有股票都流通了，基于股票样本空间和计算方法的 不同，权重股对两指数的影响仍有少许不同． ４沪深３００权重股 沪深３００指数排名前２０的权重股如表４所 示．在２００８年１０月２２日，前２０名权重占比达到 ３５．８８％，同时前３０名权重占比达到４３．４ｌ％，权 重股对指数的影响由此可见．而其涨跌对指数的影 响可根据前述算法一一进行计算． 表４沪深３００指数２Ｏ大权重股 Ｔａｂ．４ Ｔｏｐ ２０ ｏｆ ｗｅｉｇｈｔｅｄ ｓｈａｒｅｓ ｉｎ ＨｕＳｈｅｎ ３００ Ｉｎｄｅｘ 注：来源于Ｗｉｎｄ资讯２００８年１Ｏ月２２日的数据 第４期 周 晋：从上证指数和沪深３００的相关性看权重股的影响 ．３６１． 作为国内股票市场最具权威和影响力的重要 指标之一，沪深３００指数已成为众多基金的业绩衡 量基准，并在境内外被多家机构开发为指数基金和 ＥＴＦ产品，其应用相当广泛＿５ Ｊ．正因为沪深３００指 数具有诸多优势，它也被国内首只股指期货选为标 的指数． ５指数的选用 目前，专业投资机构和社会投资大众认识市场 所借助的指数并不一致．大部分股票型基金和券商 理财计划都以沪深３００指数或中证１００指数为业 绩基准，而证券媒体和散户最关心的仍然是上证指 数．从整体影响上看，上证指数的影响力还远大于 沪深３００指数，就像美国的道琼斯指数的影响力大 于标准普尔５００指数一样． 上证指数因为非全流通大盘股接连上市，出现 了失真现象，但大众及媒体已习惯使用；而沪深 ３００指数能客观反映市场实际运作状况，主要为专 业机构所使用．在目前情况下，进行市场投资时该 如何选用指数呢？ 需要说明这样一个事实：在２００７年中，上证指 数和沪深３００的表现天壤之别，前者上涨了 １０８％，后者却上涨了１６２％．原因在于上证指数权 重股“工商银行”、“中国银行”等表现一般，而在沪 深３００中表现惊人的“中信证券”、“招商银行”、“万 科”等，在上证指数中要么权重太低，要么根本没有 计人上证指数． 从短期来看，上证指数和沪深３００的相关系数 非常高．总体看，上证指数在短期内作为市场指示 器，失真程度不大．尤其是以每日为单位来计算，与 沪深３００几乎没有区别．它落后于沪深３００的效 应，是长期积累产生的．因此，如果投资周期很短， 完全可以选用上证指数为指标；但若投资周期较 长，此时更应该关注沪深３００指数．不过在整个市 场下跌的时候，上证指数的风险要小于沪深３００指 数，或许这就是一批大盘权重股坐镇的好处．综上 所述，根据各自不同情况选用合适的指数作为参 照，可以帮助投资者获得较好的投资收益． 参考文献： ［１］刘涛．中国首个统一股价指数一沪深３００指数［Ｊ］．理 财沙龙，２００５，（９）：１０９—１１１． ［２］ 史道济．相关系数与相关性［Ｊ］．统计科学与实践， ２００２，（４）：２２～２４． ［３］胡振华，吴华．沪深３００指数实证研究［Ｊ］．金融经 济，２００６，（８）：１０６—１０７． ［４］ 李先明．透析沪深３００样本股票［Ｊ］．证券导刊，２００７， （７）：２８—３０． ［５］ 李先明．优中选优沪深３００［Ｊ］．证券导刊，２００７，（７）： ４６—４７． ［６］孙林．金融股与沪深３００指数相关度初探［Ｊ］．湖南 财经高等专科学校学报，２００７，２３（４）：５５—５７．
