第6章 资本结构决策
一、名词解释
1、资本结构：是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果
2、资本成本：是企业筹集和使用资本而承付的代价 3、个别资本成本率：是指企业各种长期资本的成本率
4、综合资本成本率：是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率
5、边际资本成本率：是指企业追加筹资的资本成本率，及企业新增一元资本所需担负的成本
6、营业杠杆：亦称经营杠杆或营运杠杆，是指由于企业经营成本中固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于营业收入变动率的现象
7、财务杠杆：亦称筹资杠杆或资本杠杆，是指由于企业债务资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象
8、联合杠杆：亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆是利用企业经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润，财务杠杆是利用企业资本成本中债务资本固定利息的作用而影响税后利润或普通股每股收益。联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用
9、资本结构决策：是结合企业有关情况，分析有关因素的影响，运用一定方法确定最佳资本结构。从理论上讲，最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时企业价值最大的资本结构
10、利润最大化目标：是指企业在财务活动中以获得尽可能多的利润作为总目标
11、股东财富最大化目标：股东财富最大化具体表现为股票价值最大化。股票价值最大化目标，是指公司在财务活动中以最大限度地提高股票的市场价值作为总目标。它综合了利润最大化的影响，但主要适用于股份公司的资本结构决策
12、公司价值最大化目标：公司价值最大化目标是指公司在财务活动中以
最大限度地提高公司的总价值作为总目标。它综合了利润最大化和每股收益最大化目标的影响，主要适用于公司的资本结构决策 二、简答题
1、简述资本结构的意义
答：企业的资本结构问题，主要是资本的权属结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。在企业的筹资结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是企业筹资管理的一个核心问题。它对企业具有重要的意义。
（1）合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，企业可享有所得税税节税利益，从而债务资本成本率明显低于股权资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低企业的综合资本成本率。
（2）合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每1元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配给股权资本所有者的税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给企业股权资本的所有者带来财务杠杆利益。
（3）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与股权资本的市场价值之和，反映的是资本权属结构与公司总价值的内在关系。公司的价值与公司的资本结构是紧密相关的，资本结构对公司的债务资本市场价值和股权资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值即公司总价值具有重要的影响。因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。 2、简述资本结构的种类。
答：对于企业的资本结构可以按不同标准分为不同的种类，主要分类标准有资本权属和资本期限，相应的分为资本的权属结构和资本的期限结构。
（1）资本的权属结构。一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关
系。这两类资本构成的资本结构就是企业的资本权属结构。
（2）资本的期限结构。一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。 3、简述资本结构的价值基础
答：对于企业的资本结构，需要明确资本的价值基础。一般而言，资本价值的计量基础有会计账面价值、现时市场价值和未来目标价值。与此相联系，企业的资本如果分别按这三种价值基础来计量和表达，就形成三种不同价值计量基础反映的资本结构，即资本的账面价值结构、资本的市场价值结构和资本的目标价值结构。
（1）资本的账面价值结构。资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。企业资产负债表的右方“负债及所有者权益”或“负债及股东权益”所反映的资本结构就是按账面价值计量的，由此形成的资本结构是资本的账面价值结构。一般认为，它不太适合企业资本结构决策的要求。
（2）资本的市场价值结构。资本的市场价值结构是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。当企业的资本具有现时市场价格时，可以按其市场价格计量反映资本结构。通常，上市公司发行的股票和债券具有现时的市场价格，因此，上市公司可以市场价格计量反映其资本的现时市场价值结构。一般认为，它比较适合上市公司资本结构决策的要求。
（3）资本的目标价值结构。资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。当一个公司能够比较准确地预计其资本的未来目标价值时，可以按其目标价值计量反映资本结构。一般认为，它更适合企业未来资本结构决策管理的要求，但资本的未来目标价值不易客观准确地估计。 三、计算与分析题
甲股份有限公司目前息税前利润为5 400万元，拥有长期资本12 000万元，其中长期债务3 000万元，年利息率10%，普通股9 000万股，每股面值1元。若当前有较好的投资项目，需要追加投资2 000万元，有两种筹资方式可供选择：（1）增发普通股2 000万股，每股面值1元；（2）增加长期借款2
000万元，年利息率为8%。甲公司的所得税税率为25%，股权资本成本率为12%。
要求：
（1）计算追加投资前甲公司的综合资本成本率。
（2）如果你是该公司的财务经理，根据资本成本比较法，说明你将选择哪种筹资方式。
（3）比较两种筹资方式下甲公司的每股收益。
（4）如果你是该公司的财务经理，根据每股收益分析法，说明你将选择哪种筹资方式。
解：（1）综合资本成本率按各种长期资本的比例乘以个别资本成本率计算，则追加投资前：
Kw=12000*10%+ 12000*12%=11.5% （2）采用增发股票方式时： Kw=12000+2000 *10%+ 12000+2000 *12%=11.57% 采用长期借款方式时：
Kw= 12000+2000 *10%+12000+2000 *8%+ 12000+2000*12%=11% 可见，采用长期借款方式筹资后，综合资本成本率要低于采用增发股票方式后的综合资本成本率，所以应选择长期借款的方式筹资。
（3）采用增发股票方式时： EPS=
(5400−3000∗10%)∗(1−25%)
9000+20003000
2000
9000
3000
9000+2000
3000
9000
=0.35(元/股）
采用长期借款方式时： EPS=
(5400−3000∗10%−2000∗8%)∗(1−25%）
9000
=0.41(元/股）
可见，长期借款方式筹资时每股收益为0.41元，比采用增发股票方式时的每股收益0.35元要高。
（4）两种筹资方式下每股利润的无差别点为：
̅̅̅̅̅̅̅−3000∗10%)∗(1−25%)(𝐸𝐵𝐼𝑇
9000+2000
=
̅̅̅̅̅̅̅−3000∗10%−2000∗8%)∗(1−25%)(𝐸𝐵𝐼𝑇
9000
̅̅̅̅̅̅̅=1180（万元） 解得 𝐸𝐵𝐼𝑇
当前的息税前利润为5400万元，比每股收益的无差别点1180万元要大，因此应该选择长期借款方式筹资。
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