中国企业跨国并购风险及对策浅析

摘要： 进入20世纪90年代，国际经济竞争进一步加剧，由于跨国并购能够

绕过东道国的投资限制和贸易壁垒，迅速进入并占领其市场，因此跨国并购成为全球对外投资的主要方式。随着中国加入WTO，中国企业加入到世界全球性的经济活动中，其中跨国并购是企业实施全球化战略的主要方式之一。我国企业跨国并购过程中必将面临各种风险，本文试分析我国企业跨国风险特征和类型，并提出一定的对策。

关键字：跨国并购、并购风险、对策

一、何为跨国并购

企业并购是现代经济生活中企业投资的重要内容。跨国并购是国内企业并购的延伸，是企业间跨越国界的并购活动，涉及两个或两个以上国家的企业。

跨国并购是跨国兼并和跨国收购的总称；跨国并购是指一国企业为了某种目的，通过一定的支付手段，将另一国企业的整个资产或行使经营控制权的股份购买下来，是跨国公司通过内部化行为而进行的国际生产领域的扩张，也是一种组织结构的创新。跨国并购是跨国公司为了维持生存，谋求发展，根据全球经济环境和内部组织结构的变化及时对自身的体制、结构、功能和规模等重新进行组合的一种组织变革或制度创新，是世界对外直接投资的一种主要方式。

二、我国企业对外跨国并购现状

2000年前，我国企业跨国并购只见于零散个案。我国仅有少数企业开展跨国并购操作。其中，1993年首钢收购秘鲁铁矿公司、1999年TCL公司收购港资公司并切入越南市场，是其中典型案例。不过，即使是这些仅有少见的跨国并购，已经在企业发展和国际战略中初步显露出重要作用。

进入2l世纪后，我国企业跨国并购的个案数量和并购总额都迅速上升。根据商务部Thomson Financial公布的资料显示，中国企业海外并购总额，从2003年的23．43亿美元增长2007年的到186．69亿美元，海外并购的年增长率高达80％左右。2008年，中国跨国并购总金额达129．58亿美元，比2007年下降了30．6％。从并购覆盖面看，发达国家的跨国并购主要由欧洲和美国组成，2003-2008年中国企业海外并购已在亚洲、欧洲、北美洲、大洋洲的172个国家和地区拥有投资，全球覆盖率达71％。其中中国企业的海外并购的目标主要集中在亚洲地区，如中国汽车企业、电器企业并购日本、韩国企业，亚洲地区的并购贸易额，从2004年3243亿美元增加到2008年的4648亿美元，占中国海外并购总额的45％ 。美国金融危机，给中国企业海外并购带来了更大的发展空间。

从行业分布看，企业跨国并购高度集中在能源矿产领域、银行业、IT业和制造业。采矿业、石油开采业是海外并购在第二产业中所涉及的重要领域，制造业更是海外并购的重中之重，从专用设备到汽车制造，从食品制造到家用电器制

造，从通信设备到电子计算机，制造业的海外并购占到所有并购事件的50%左右。

然而，虽然并购案例越来越多，并购金额也越来越巨大，但对并购效果的统计并不乐观。

三、跨国并购风险 1跨国并购风险的概念

风险泛指遭受损失、伤害、不利或毁灭的可能性。反映在经济活动方面，风险是指一项投资未来收益的不确定性。

所谓跨国并购风险，是指由于并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差或变动。

企业并购的动机在于实现净现值最大化。从财务角度，并购净现值的计算主要与预期现金流入量、预期现金流出量、折现率三个因素有关。首先，预期的现金流入量由于受未来政治的、经济的、法律的以及企业自身主观因素的影响，造成预测难度较大，使预期现金流入量预测的准确程度具有极大地不确定性；其次，企业并购成本由于受企业价值确定的复杂性和不确定性的影响，使得预期的现金流出量也交的不确定；再次，借以确定折现率的利率、利润率等由于受信息传递时滞、市场缺乏效率以及会计技术、会计处理方法等因素的影响，使得利率有可能不会充分的反映出货币资金的供求状况；利润率有可能无法准确的反映企业的实际经营成果，导致折现率预测的准确程度不易确定。

因此，并购风险自始至终都是存在的，只要存在并购行为，就有并购风险产生的可能，而且这种风险贯穿于企业并购的全过程。 2跨国并购风险的特征

（1）、客观性

客观性是指由于并购环境的不确定性和客观性，所引起的并购风险是客观存在的，是不以人们的意志为转移的。只要有并购行为，就存在并购风险，并贯穿于企业并购的全过程。人们无法回避并购风险，但可以采取措施控制并购风险向负面转化的程度和时问。 （2）、动态性

并购风险是通过并购预期收益与实际并购效果的偏差来表现的，而影响这种偏差的因素是多方面的，同时影响这种偏差的因素也是不断变化的。因此，并购风险具有动态性。企业只有在并购过程中根据不断变化的实际情况及时调整并购计划，才能实现预期的并购目标。 （3）、社会震荡性

企业并购属于资本外延式扩张，其直接后果是企业规模的扩大和人员的急剧膨胀。例如：旅行者集团和花旗银行合并金额达817亿美元，合并后资产规模为7000亿美元；日本三菱银行和东京银行以一笔388亿美元的交易实现合并，合并后的资产规模达5720亿美元。企业规模的扩大增强了并购后企业的市场竞争优势，提高了抵抗风险的能力。但规模扩大的同时也造成管理层次增多、管理幅度加大以及决策机制的不灵活，并有可能形成垄断，从而导致企业以及整个社会经济运行效率下降。尤其是缺乏互补性的投机性并购，往往导致股价上涨，形成价值泡沫，造成社会虚假繁荣，而没有一定的实际效益作支撑的泡沫经济迟早要随着大规模的经济调整而破灭。因此，企业规模的扩大是以企业的运行效率乃至

整个社会经济效率的提高作保证的，没有一定的运行效率和市场规模作保证的并购规模不但会造成规模不经济，而且还会造成巨大的经济资源浪费和社会震荡。

总之，并购风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。随着并购方式的不断发展，并购规模的不断扩大，并购风险的影响因素也愈来愈多，风险影响的范围和程度也愈来愈大。因此，在并购过程中，需要不断提高识别风险和防范风险的能力，并努力把风险控制在可以承受的范围之内。

3、风险类型：

普遍来说，并购风险主要有：财务风险、营运风险和法律风险。 A、外部坏境风险

我国企业在跨国并购中外部风险主要有以下几种：

（1）政治环境风险。企业在跨国并购中经常会受到政府负面影响。某些东道国政治上的敌意是我国企业特别是国有企业海外并购的最大外部障碍。2005年8月中海油并购美国第9大石油公司尤尼科，以及华为并购英国老牌设备巨头马尼可的失败就是其典型案例。同时，民众情绪和民族偏见也是原因之一。他们认为并购会影响本国就业率，侵吞民族资产。这些原因使得我国企业跨国并购受到民众的抵制。

（2）法律环境风险。从事跨国并购，法律的保障是非常重要的。而我国法制体系建立的比较晚，法律环境相对宽松，所以我国企业在法律上往往会准备不足或者法律意识淡薄，这也是我国企业跨国并购中遭受挫折的原因之一。例如，反垄断法律是跨国并购中最常见的问题，各国判断的标准和程度都不相同，欧盟接受竞争对手的投诉，密切关注市场垄断者，而美国在反垄断中更为关注顾客的反馈，倾向于保护本国企业。

（3）经济环境风险。良好的金融和资本市场的服务是降低国内企业海外并购交易成本的必要保证。而目前我国金融市场不发达，很难为企业跨国并购提供优质的金融服务。既限制了参与海外并购企业的国内融资能力，又使不少已经“走出去”的企业难以借助国内金融系统，对境外项目提供强有力的金融支持。 （4）文化环境风险。文化因素在我国企业跨国并购中起着十分重要的作用。后期运营阶段，如果被并购企业和并购企业间文化差异过大，或者不甘心于被收购的现状，被并购企业文化会严重阻碍整合的顺利进行。2009年2月正式宣告破产的韩国双龙汽车就是一个典型。在上汽收购双龙后，双方的文化一直没有很好地融合。双龙汽车工会成员围堵中国驻韩使馆，谴责该公司大股东上汽集团“窃

取韩国汽车技术、违背当初投资协议”。随着双龙提出“回生”申请的消息传出，怪罪中国的声音又随即在韩国媒体上出现。在跨国并购中有些障碍是不容易克服的，当地员工和社会舆论不服是可以理解的。

B企业内部风险：

（1）决策者的战略决策失误造成的决策风险

我国一些企业在从事跨国并购时，缺乏科学合理的战略规划作指导，对自身的优势与劣势认识模糊，致使并购的风险增加。跨国并购是一种对外直接投资行为，也是公司发展的战略行为。如果高层决策人对本公司整个发展战略没有一个清晰的框架结构和清醒的认识，跨国并购不是处于战略需要，而是由于偶然的因素而突然对目标企业产生兴趣，或是出于有机会就抓住的机会主义心理；或出于盲目跟风，在毫无准备之下就卷入并购浪潮，所有这些都很容易出现决策上的巨大风险。同行业的纵向并购多是并购处于上游或下游的企业，这些企业之间的风险相关性很强，风险带来连锁反应很容易遭受外界的巨大冲击。同行业的横向并购可以在地域空间上分散相应的风险，但管理沟通风险以及机构重叠风险却都很大。在跨行业的跨国并购中可以实现多元化经营，对分散风险有一定的作用，但不适当的多元战略很容易形成过度扩张和盲目多元化，造成主业不突出，企业竞争力严重削弱，管理不力，经营陷入困境。综观世界各国的企业集团，有许多是采用了多元化战略。在这里，并不乏成功的范例。但是我们更应该看到，相当多企业并未因为通过并购采用多元化经营而规避了风险，而是给企业带来了负面影响。国外企业并购失败的例子也并不少，固特异轮胎与橡胶公司是在世界轮胎行业中独占鳌头的企业。自公司创立以来，实施多元化经营战略，通过一系列收购，经营范围扩展到航空、石油、天然气及输油管线等多个领域。但20世界80年代中期由于各方面因素，公司在石油、天然气等领域出现严重亏损，最终导致公司元气大伤。 (2)企业经营风险

跨国并购的经营风险指跨国并购后企业经营状况的不确定性对企业并购后协同效应的取得产生不确定的影响，主要表现在：

①、并购后。被并购企业的销售渠道能否得以保留。如果被并购后，并购企业不能和被并购企业客户保持良好的关系，则原有客户就会转向其竞争对手，造成销售渠道的中断。新联想就存在原IBM的客户流失的风险。

②、并购后能否保持企业产品的品牌认可度。并购后，如果产品的品牌得不到公众的认可，产品就会失去市场，从而使企业不能实现经营目标。

③、并购后的企业是否具备良好的管理能力。其中品牌认同和接受程度是最为常见的。2005年美国《财富》“全球最具影响力的500品牌”，中国企业榜上无名，同年美国《财富》(中文版)，首次公布的“中国最有价值的品牌”前20位排行榜上，只有两个是我国的本土品牌，即海尔和贵州茅台”。这反映出不管国际市场还是国内市场上，我国本土的品牌仍然与国际品牌存在着巨大的差距。而且长期以来，我国在全球经济生活中地位有限，我国企业及其产品在国际市场上的知名度不高。许多海外消费者将我国产品定价为低档廉价系列。这种认识直接阻碍着我国企业的跨国并购。

（3）并购巨额资金需求所带来的融资风险和财务问题 一般而言，企业是不可能完全通过自有资本来完成一项大型的企业并购活动，尽

管其行为的主体大多数是财力雄厚的超级航母型企业，但若全靠本企业的自有资本来顺利实现对目标公司的兼并收购，也是一项比较困难的工作。企业并购需要大量资金，跨国并购更加需要巨额资金。由于我国目前资本市场发育还很不完善，银行等中介组织也未能在企业并购中发挥其应有的作用，使我国大型企业在并购时面临较大的投资风险。许多并购行为因收购方自身实力不足，难以筹措大量资金而未能取得预期效果，甚至被拖入泥潭。当前，企业的投资风险主要来自以下几个方面：①银行贷款风险。企业向商业银行申请贷款，商业银行对其进行评估以决定是否发放贷款。如果企业不能及时得到贷款，势必会增加并购的风险。 ②筹资多样性增大了筹资风险。除了贷款，企业还可以有多种渠道的筹资方式。如发行股票、发行债券、抵押贷款、融资租赁等，不同的资金来源有不同的成本和风险，如果筹资渠道选择不当，就会增加筹资成本。目前看来，在我国证券市场发育尚不完善，证券交易比较低迷的状态下，企业通过在国内证券市场融资后再进行跨国并购并不现实。抵押贷款和融姿租赁很难获得大量贷款③额外筹资费用增大了筹资成本。虽然我们国家有确定的基准利率，但事实上变相提高利率的现象屡禁不止，使企业的筹资成本不断提高变动风险。如果企业植入外汇资金进行并购活动，在还本付息时汇率价格上涨，就会增加企业的负担。总体看来，并购的筹资风险表现在：资金是否可以保证需要（时间上和数量上）筹资方式是否适应并购动机（暂时持有成长期持有），现金支付是否会影响企业的正常生产经营等。

由于企业是不可能完全通过自有资金来完成一项大型并购活动的，不少企业通过借款、杠杆收购等方式来完成并购工作，这样就增大了财务风险，会使企业背上沉重的债务负担。同时，收购方为了保持目标企业的持续经营，很难阻止目标企业债务链向收购方的延伸，甚至会自觉不自觉的成为目标企业债务的承担主体，这就产生了收购方的偿债能力问题。特别在我国，由于筹资途径和收购价款支付方式的限制，实施企业并购所需的巨额资金更是给收购放造成了巨大的筹资风险。

C．金融危机影响下的跨国并购风险。

在金融危机的大环境下，跨国并购的资金成本虽然有所降低，但同时也伴随着一些新的风险。金融危机下影响跨国并购的最可能的风险即政治法律风险。发达国家为维护自身利益而设置重重的贸易保护关卡，外汇管制使得资本和利润不能有效转移等都会使企业蒙受损失。另外，资本筹集风险也是一个重要的影响方面，金融危机下的流动性本就短缺，信贷困难。为此，更为严重的情况下，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，将会使企业的流动性不足，进而引发企业的财务风险。

三、风险对策

如前所述，跨国并购所面临的国际环境的复杂性和经营管理的复杂性，决定了跨国并购在实施前、实施中以及完成以后的整合中面临这众多的风险，因而，风险管理是跨国并购中的一项内容，直接关系到大型企业对外并购的成败。结合我国大型企业跨国并购的特点，本文认为应该从以下几个方面来控制跨国并购中的各种风险：

（一）在确定的跨国发展战略下，做出科学的跨国并购决策。

任何一家公司要进行跨国经营也必须像在国内经营一样，要有一个非常明确的跨国经营

战略。如果是以原材料为导向，跨国并购就应寻找国外的同行业上游的原材料生产公司或半成品生产性公司等；如果是以市场为导向，就应有意识地在本行业或跨行业寻找可以并购的具有较大市场潜力的公司；如果是以先进技术为导向，就应在国外寻找本行业技术领先或跨行业的在技术上可以互补的目标公司。在物色到合适的目标公司后，应尽可能于目标公司进行沟通以获得其善意的配合，以避免目标公司的误解而采取一些反收购的措施致使跨国并购面临巨大的风险。为防范和规避企业并购风险，应采取以下措施： 1．制定正确的战略。

首先，企业要有明确的长期发展战略，在此基础上还需要制定正确的企业兼并战略。同时，在制定企业兼并战略时不能仅关注短期效益，更重要的是关注企业长期效益和长期战略。企业的兼并战略可以是策略性投资组合，可以是追求垂直的，水平的整合或是提高市场占有率。

其次,充分了解相关市场信息和法律法规等。企业往往面临信息不充分或信息不对称的情况这会在兼并和被兼并企业之间形成一层黑幕，是双方都看不到对方的真实情况，为今后的经营带来风险。为此需要尽可能充分掌握目标企业的资产规模、资产负债结构、技术状况、产品状况、行业发展前景、盈利能力、员工素质及结构、市场状况及商业声誉等。 此外，我国随没有完善的反垄断及促进公平竞争的法律。但对目标所在国的法律法规需仔细研究，尽量避免不必要的法律限制。

2. 作好充分的自我评价。自我评价是之并购方对自身情况的评价，包括当前基础上的自我评价和兼并基础上的自我评价。当前基础上的自我评价需要对企业目前的经济情况、预期发展进行分析和预测、找出企业目前经营中存在的问题以及需要改进的地方；研究市场环境对企业影响，并分析企业的成长机会；对自身的价值进行量化评价，并对企业资产情况进行分析评价，包括现有资产的利用、经营情况、资本结构的合理性等。兼并基础上的自我评价需分析兼并对企业流动性（特别是短期偿债能力）的影响；分析兼并可能对企业价值造成的影响；评价兼并对企业经营的风险；财务风险；以及兼并对企业资本结构的影响。 3. 正确选择目标企业并作好可行性研究。在企业自我评价的基础上，要了解目标企业的结构，动作程度和工作方式，并对并购进行精心分析和规划。全面权衡收购可能产生的从运行制度、时间表到企业文化等方面的影响，进行全面而系统的准备工作。要作好充分的可行性论述，决不能以为追求大规模而忽视项目的可行性评价。尤其是当企业实行多元化经营而进入教生疏领域之时，需分析企业是否具有技术、管理、产品、市场等方面的优势来企业管理，防止企业由于介入新领域缺乏经验、盲目实行多元化所造成的防线和负担。主义分析被并购方于企业的关联度和互补性，一般来说，收购自己熟悉的、与目前所在行业相近的企业，成功几率更大，而收购陌生行业所面临的失败风险较大。

（二）进行科学的经营整合

企业并购为什么容易失败，有关咨询公司调查了多位参与并购的公司高级管理者，得到以下回答：企业并购中的大部分风险并非是不可防范的，只要能对此进行系统的控制和管理，实行全程科学有效的经营整合，就有可能提高企业并购后的协同效应。

要进行科学有效的经营整合，企业首先要在跨国并购前做好尽职调查，目的是确保收购方在接管后的经营过程中不会遇到意外。尽职调查先是商业尽职调查：主要是评估目标公司的未来发展趋势，企业产品或服务是否能保持竞争力并产生持续的利润：然后是财务尽职调查：主要是审核目标公司的历史和现在的业绩，了解资产在公司财务报表里的反映情况、交易记录情况、是否有隐藏性的负债问题等；最后是法律尽职调查：涉及到公司与供应商之间的合同关系，资产所有权及可能的隐性负债问题等。尽职调查可聘请专业顾问来协助进行各个领域里的尽职调查，他们有技术和经验来界定并提出问题，并能做到快速覆盖。因此，

有效的尽职调查是经营整合成功的关键。其次，要解决经营整合，企业还要实施品牌战略。实施品牌战略主要有两种途径：树立自己的原创品牌和直接收购国外企业获得知名品牌。目前我国企业在国外的品牌影响力还比较薄弱，要改变这一现状，主要还是要发展自己的原创品牌。例如：联想收购IBM后，就获得了。IBM”这个品牌在个人电脑生产上五年的使用权，以及手提电脑知名品牌“Think”和相关的各种专利。联想的计划是头18个月IBM和联想的品牌各自独立动作；接下来的18个月推广“联想·IBM”的品牌，逐步建立联想在国际上的知名度；到五年后开始大力推广联想的自有品牌，逐渐建立联想自己的品牌。

（三）重视东道国的政治因素加强与目标公司所在国政府的沟通

我国企业在进行跨国并购时要充分考虑并购活动在多大程度上与东道国政府有关；东道国政府是否会干预并购活动；要了解目标公司的经营管理、盈利状况在多大程度上依赖于政府行为等。如果不在并购对方目标公司前考虑和分析这些因素，而只凭借自己的并购动机仓促并购，就会导致并购成本过高甚至导致并购失败。因此，要加强沟通。比如，通过外交渠道、两国的民间友好机构或在目标公司所在国的有影响力的政治人物牵线搭桥等，取得东道国政府的理解和支持，并尽可能在社会就业方面适应东道国政府的要求，同时争取目标公司的友好合作，使当地政府从工业发展及社会发展出发，给予跨国并购方以宽松的政治环境。同时由于跨国并购往往会引起很大的经济震动和社会震动，因此，需要采取灵活的策略。在并购东道国的目标公司时，可以采取渐进的方式，先以合资或合作的方式，树立起良好的企业形象，待该国政治风向偏松时，再考虑并购问题；也可以先不全资并购，而是控股性并购或接近于控股性并购，待条件成熟后再进一步并购：还可以利用目标公司所在国的一家合资企业作为跨国并购的代理者，以避免东道国政府或当地政府干预。

例如：联想在收购IBM个人电脑业务的时候，就遭到了美国监管当局的反对，理由是与国家安全的考虑有关。美国外国投资委员会的委员担心，该收购可能造成美国技术机密外泄并威胁美国国家安全，认为“委员会可能不会批准联想对IBM公司PC业务的收购行动”，并对收购展开全面的调查。面对政治风险，联想采取了高度重视并积极应对的策略：在遭遇政治调查时，联想除了安定军心之外，就是积极配合美国政府的审查。同时联想和mM加强对话，双方一起为并购作积极的努力。

（四）拓宽国际化融资渠道化解并购融资风险

除非企业有自己的财务公司或国外有正常的金融伙伴，否则企业的跨国并购多少都会遇到不同程度的资金困难。当今世界著名的跨国公司大都拥有数额庞大的资本金和公司控股的银行，而我国跨国并购的投资母体，即使在国内称得上是“航空母舰”级的大企业，在国际上也只能算中小企业，“供血”有限。而对于北京工商大学硕士学位论文民营企业来说，融资问题无疑就显得更为困难。除了资金不足以外，跨国并购还存在诸多融资方面的特殊风险，比如汇率波动风险、国际税收风险等等。因此，我国企业在跨国并购时应该：

(I)量力而行，不要接受过高的并购价格。

(2)仔细分析公司自身所处的环境，分析各种融资方式的利弊，并购方在股价高涨且对公司的控制权比较稳定的时候，采用股票融资方式，反之则采用债务融资方式。

(3)对汇率风险的控制。首先，可以选择适当的币种。跨国经营经常面临多种货币的选择，有两条选择原则：一是尽量收进汇率里上升趋势的硬通货，抛出汇率呈下降趋势的软通货；二是在对汇率的变化趋势难以掌握的情况下，可以通过同时使用几种货币，形成一篮子货币以应对汇率的升降；其次，扩展资金来源，多角化筹资；再次，在目标企业所在的东道国举债，借入该国货币：最后，运用远期交易和金融期货、期权等金融衍生工具，将汇率造成的损失锁定。

(4)即使我国企业有能力用自有资金支付并购款，也应该考虑从东道国筹集一部分资金，这样可以将一部分并购风险转嫁给东道国政府和银行，以减少我国企业由于信息不对称而造成的损失。

(5)对于利率风险，可以在借贷合同中约定利率随着市场的变化而定期进行调整；也可以利用金融期货、期权等金融衍生工具，进行套期保值，在一定程度上防范和化解因利率波动而造成的损失。

四、结论

1我国企业的跨国并购在较短的时闯内从无到有，发展很快。但目前我国企业的跨国并购无论是交易数量还是交易金额，都仍然与我国企业的经济总量不相称，因此我国企业的跨国并购必将面临更大的发展。

2跨国并购不仅仅是一项财务工程或法律工程，更是一项战略工程，并购决策的主要根据是并购是否符合企业的战略利益。因此并购决策的着眼点是企业的战略利益，只有清晰地认识到自身的战略目标，企业才能做出正确的并购决策。

3跨国并购从准备阶段开始，就面临着很多现实的和潜在的风险，包括企业自身的实力评估风险、目标企业的选择风险、政治法律风险、融资风险、谈判风险、支付方式的风险、经营整合的风险等。而且并购风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。随着并购方式的不断发展，并购风险的影响因素也愈来愈多，风险影响的范围和程度也愈来愈大。因此，在并购过程中，需要不断提高识别风险和防范风险的能力，并努力把风险控制在可以承受的范围之内。

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