中国股票市场的现状

摘要：经过近20年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的 特色

道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制 度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。2007年股 票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但2008年随后进入蛰伏 期，股市发展陷入困境。

关键词：中国股票市场产生问题改善意见

引言

中国证券市场也开始摸索到投资银行的经营之路。目前，我们国的投资银行尚不成熟。 我们老是喊着口号，要和国外投资银行竞争。事实上，我们的投行和国外的投行之间的差距, 并不在市场的占有率方面，而是在控机制、执行能力和职业操守上。我们的很多投行，没有 业务定位，没有控制度，可以一个人说了算。我国投行现有的一些制度是从借鉴过来的，仍 很不完善。

一、中国股市在逆境中产生和混乱的局面

中国的证券市场的产生不是某个天才的智慧成果，也不是大家有意为之而生，而 是在中国经济增长的过程中，投资者自发推动而起的。中国股票市场的开始真正 是在当年的。

1988年，特区尝试对一些企业进行股份制改制，选择了 5家企业作为股票 发

行上市的试点，其中包括一家由几家农村信用社改组而成的股份制银行，这就 是后来让无数股民爱恨交织的深发展（发展银行，股票交易代码为000001）, 由此产生了经人民银行批准公开发行上市的中国第一支股票。发展银行是1987 年初经中国人民银行研究决定，在特区筹建的第一家股份制、区域性、综合性银 行，采取向社会发行50万股（面值20元）的人民币股票，17万股（面值100 元）的港币优先股股票，筹资人民币1000万元，港币1700万元，作为发展银行 的资本金。当然，更早些时候，还有金杯汽车发行股票，但那还不算是规的形式。

后来，大家开始交易股票，发现买股票不仅可以分红，而且还可以从买卖股 票中赚钱。在当时的情况下，几支股票分红的比例很高，而且还有送股和配股， 加上股票的价格在涨，所以投资收益率相当可观。在1988年，经济特区证券公 司成立，使得股票的柜台交易成为可能，当时的交易场面非常火爆。这就是中国 的证券市场最早期的状况。

然而，事态很快出人意料地发生了逆转。炒股票引起了相当一部分人的狂热, 很多人都不去上班了，天天去关注股市。那时候，交易还都是通过人工写牌来报 价，写在经济特区证券公司的一块大的白色牌子上面。每天发放200个号，大家 排

队领号进去交易，很多人一大早就去排队，希望能第一个进去交易。由于没有 规的交易制度，就形成了很多问题。比如，由于没有规的过户机制，有人会毁约, 结果导致争执甚至打架斗殴。优厚的分红派息方案以及发行数额供不应求，勾起 了人们的股票发财梦，盲目抢购之风盛行，交易场所人山人海，甚至要出动 维持秩序。

这个狂热的现象引起了从到地方各个方面的重视。《人民日报》当时 驻、、特区的一位首席记者就此事向写了一份参，随后决定派一个由国 家审计署和中国人民银行联合组成的调查组前往实地调查。

调查发现股市主要有三个方面的问题：首先是供给和需求的极端不平衡，因 为当时是试点，只有几支股票发生交易，而从事柜台交易带来价差的好处，一下 子激发了人们买股票的欲望，有大量的储蓄资金转化为购买股票的需求，当时那 5支股票的流通市值只有1.5亿，而当时的股市存款已经有80多亿，供需的不 平衡导致了股价的疯长，我认为，如果股份制是中国改革的一个方向，就应该扩 大股票的发行。其次，在当时的情况下，分红收益很高，年分红在20%左右，远 远超过储蓄存款的利率，加上有相应的送股，导致泡沫一下子就起来了，让老百 姓觉得如果有钱投进去，马上就有20%的回报，没有风险的概念。第三点，也 是很重要的一点，就是交易不规，没有交易记录，所有的交易都是靠手写，买股 票靠柜台小姐来决定哪些能成交，哪些不能，没有有形的交易市场，没有报价制 度，没有部的交易监控制度，没有信息披露制度，没有成交的确认制度。

中国股市到底是怎么了？股市只是中国股市的一个缩影。那中国股市的问题 出现了出在哪。

二、当前我国股票市场发展现状分析

（一）股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系

1、投资能力较弱，存在投机行为过度现象

目前股票市场参与者在进行投资时，往往不会考虑长期价值投资，市场上短 线投资行为较普遍，主要体现在股票换手率较高，与西方国家相比，2004 - 2007 年我国股票换手率普遍髙出5 — 10倍。投机行为盛行往往是股市岀现动荡的 直接原因之一，沪深股指从2003年开始反复涨停，上证指数在2007年创下了 历史最髙的6124.04点，随即开始下行，一度跌至近期最低点16.93点。至 2008年12月，上证指数较长时期在2000点左右徘徊。股市参与者对股市的 预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息 捕捉能力。

2、融资者融资能力不强，融资手段不多

相比而言，国股市融资能力普遍不强。据统计，仅2005年我国69家境外 上市

公司筹资额就达206.5亿美元，为沪深两市2003年、2004年首发募资 总额800多亿元人民币的约2倍。2007年11月以来，国上市公司融资水平 更是急剧下降。从2008年新股发行情况来看，新股从价格到数量都没有达到预 期筹资的目的，甚至从2008年下半年起，新股发行变得较为困难。而且，我国 上市公司融资手段不多，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以 外，没有更多其他的融资手段，这进一步加剧了融资能力的弱化。

3、资源配置功能低效，股市和宏观经济缺乏必要的联系

由于股权结构形式单一并缺乏流动性.上市公司产业分布不尽合理等因素， 导致股市资源配置功能低效。同时，二级市场交易量和规模起伏过大，突出表现 在一些ST股票虽然经营业绩不尽如人意，但市盈率却非常髙，甚至达到60- 100倍。从发达国家经验来看，股市与宏观经济的发展存在正相关关系，但我国 股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现，股票市场的资源被各种人为和非人 为的因素消耗殆尽，股市和宏观实体经济岀现了脱节现象。

4、股市功能缺乏财富效应，居民财产转移渠道存在风险

虽然2007年我国股市出现了空前的繁荣局面，但也未能解决股市总体回报 率较低的趋势。2008年以来，股票市场持续低迷更是造成居民财富较大幅度缩 水。党的十七大指出，要增加广大人民群众的财产性收入，这固然鼓励了居民积 极参与股市的发展，但目前股市缺乏使居民财富增值的持久能力。

（二）股市结构存在缺陷，股市持续发展缺乏必要的支持

1、 “市”阻碍了股市发展的有效性

目前股市的结构性缺陷主要表现为股市的发展目标需要随的发展思路 而不断变化。这种反复波动的状况不仅不符合市场发展规律，还会打击股市参与 者的积极性，往往会造成两种后果，一是股市发展出现过度繁荣，进而产生大量 的股市泡沫，一旦这种泡沫被挤压，股市便会迅速萎缩；二是股市发展持续低迷 时，股市价值被低估，对投资者吸引力降低，股市将在很长的时期难以走上正常 的发展轨道。

2、 “企业圈钱”行为未得到有效控制

私利行为妨害了股市的公正性上市公司通过包装、公关实现上市，是目前股 市结构中存在的最大痼疾。由于地方的利益，上市公司成为一方获得税 收利益的主要保证，这一点对欠发达地区来说尤为重要。以这种标准上市的公司 普遍存

在质量不髙等问题，上市不以盈利多少为准绳，而是以利益为出发点，企 业圈钱行为严重，各种虚假行为、不诚信行为成为股票市场的主要公害，而且我 国没有对这些行为进行严厉的制裁。近年来，企业圈钱行为被屡屡曝光，从上世 纪90年代的银广夏、琼民源事件到最近的国美事件，企业利用上市之便谋取私 利的行为一直未得到有效遏制。

3、机构投资者坐庄行为加剧了股市的混乱局面

国外经验表明，对机构投资者进行有效管理会减少股市的震荡。而我国由 于管理在一定程度上存在漏洞，机构投资者常常利用资金优势对股市进行操纵。 以基金公司为代表的机构投资者迅速培育和壮大，股市投资资金已转变为以机构 投资者为主，机构的投资动向直接引导着市场走势。由于我国目前价值欠缺的基 本模式没有得到有效改善，机构投资者奉行的以（本栏目策划、编辑：敏）价值 来定盈利的思想难以行得通。因此，机构投资者往往会采取操纵信息、操纵交易 等手段来获取髙额回报，更有甚者，还会与企业相互串通，通过获得幕消息共同 汲取散户的经济利益。

（三）股市部环境恶化，制度缺失现象严重

我国股票市场部环境主要存在以下问题：一是建设目标导向存在误区，造成 股票市场环境恶化。追溯到股市初期的建立过程，可以发现我国成立股票市场是 为解决国有企业改革的一种权宜之计，这种定位造成股市发展要服务于国有 企业改革。因此，那些质量不高的上市公司成为了股市主体，为了扶持这些国有 企业，股市的投资功能和融资功能均受到了严重损害。二是股权分置造成股市参 与者利益严重不均衡，股期偏离正常价值。由于存在流通股东和非流通股东, 股市参与者的风险和收益存在严重不对等的局面，集中表现在同股不同利现象。 同时由于流通股所占比例过大，影响股票价格的真实性。虽然2005年已经开始 进行了股权分置改革，但目前来看，大小非的减持力度和价值定位都未能达到预 想的结果，同时，减持过程中也存在着损害公众投资者利益的现象。三是退市制 度不健全，风险制度欠缺，股市环境难于净化。业绩较差的上市公司实现退市有 利于净化股票市场的环境，但我国目前还难以实现这一目标，主要原因在于没有 相应的退市制度作为企业可以退市的依据。从我国退市制度的现状来看，退市标 准和程序在《公司法》、《证券法》、退市办法、上市规则中都有所规定，但存 在不科学、不统一.相互矛盾等问题。同时，我国股市风险制度不完善，缺乏应 有的风险防措施。从我国股市设计的总体思路来看，风险制度被忽视是其中的主 要问题，体现在风险防措施较为缺乏、应对紧急事件的能力不足等方面。

（四）外部环境治理效率低下，股市持续健康发展难以得到保障

我国股市外部环境效率低下主要表现在：一是法律制度体系建设滞后，执 行力度有待提髙。即使我国一直以来大力改革了很多的法律制度来保护股票市场 发展，但总体来看，实施的时机仍较为滞后，而且没有实施配套措施，效果并不 明显。二是

信用制度尚未健全，参与者利益受侵害现象严重。近两年中小股东的 利益一再被提及，主要是中小股东权利无法得到保障，大股东总是利用自身的资 金和信息优势来谋取暴利。由于我国没有建立真正有效的企业信用等级和监管实 施办法，因此，为大股东利用自身优势来侵害中小股东利益提供了可乘之机。三 是行政干预过多，股市难以形成自我发展.自我完善机制。股市建立以来，我国 反复救市、不停托市，都为股票市场的自我发展和自我调节起到了严重的阻 碍作用。这种行为一方面降低了公信力，另一方面使市场丧失了优胜劣 汰的自我发展、自我调节功能。

三. 改善我国股票市场现状的相关意见

（一） 进一步完善股市投融资功能，强化收入分配功能，实现资源合理配置 完善投融资功能应进一步提髙上市公司盈利能力，优先安排有优质资源的企业上 市。为使市场回归到应有的稳定状态，应适当召回部分在海外运作较为出色的公 司，带动投资者长期投资的信心，减少市场投机行为。同时，阶段性的改进配额 制，对那些确属需要国家扶持的行业和地区仍保持适当的配额制，而对于纯属地 方希望通过上市来谋取利益的地区应予以取消配额。强化收入分配功能，首 先要发展多层次的市场体系，通过市场的多样性来降低居民收入风险；其次要建 立公正、公开的信息披露制度，减少居民在信息不对称过程中做出的不理智行为， 并有效防止操纵市场行为。市场的核心功能还是资源的合理配置，为此应建立和 规股票定价制度和发行制度，减少对市场的干预行为。

（二） 优化股票市场结构，加强监管，杜绝市场上行为的发生

首先，摒弃当前的托市行为，尽量减少的行政干预，适当界定与市 场的边界，消除越位、错位、缺位现象。市场的问题交由市场解决，但当市 场失灵时，应果断采取措施应对。其次，加大对违规公司和机构投资者的惩 戒力度，增加其违规成本。对多次违规的上市公司，除给予一定罚金外还应按情 节严重程度诉诸于司法处理o最后，强化监管的性，减少因为利益 重叠而削弱其公正性的根源，使在公共管理中处于超然的位置。为实现 性，应建立相应的法律措施，提高监管的有效性。

（三） 完善市场目标，推进市场改革

首先，改进股市建设目标。真正使原有为国有企业解困的目标转变为为优质企业 服务、为国家宏观经济服务的目标上来。其次，推进股权分置改革平稳运行。从 股权分置改革的目标看，股权分置改革有利于实现非流通股股东和流通股股东之 间的利益平衡，使大股东更加关注公司业绩，中小股东也可以釆用间接方式来实 现自身权利。同时必须根据股市发展态势来决定是否提高股市的对价水平，以确 保投资者和国家利益不受损失。第三，建立完善的退市制度。退市制度的建立主 要是为了保障上市公司质量，减少那些效益较差、盈利能力较差的公司占用股票 市场资源。同时，加强股市应对风险的能力，建立行业风险评估制度、金融工具 风险评估制度等。 （四）建立健全法律制度体系，保证外部环境良好运行

首先，进一步建立健全股票市场相关法律制度，加大执法力度。因为好的法律制 度必

须通过有效的途径才能达到预期效果。相关的法律制度主要包括会计信息披 露的相关制度、社会中介机构相关制度和监管等制度。其次，建立有效的信 用评价机制。主要是市场参与者信用评级制度、信用档案制度等。最后，进一步 规职能，将的主要职能限定在宏观层面上，主要负责法规、法律的建设 和股市建立的总体思路和方针。

结论：中国股市的问题存在于股票市场导向、制度、结构、和外部治理环境的 问题。

股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系、股市结构存在缺 陷，股市持续发展缺乏必要的支持股市部环境恶化，制度缺失现象严重、外部环 境治理效率低下，股市持续健康发展难以得到保障。解决中国股市的问题必须从 其结构、功能、部和外部环境岀发，学习西方的先进制度。