股权之争对万科的影响探析：基于财务视角

股权之争对万科的影响探析：基于财务视角

作者：车美江

来源：《环球市场》2018年第23期

摘要：2015年开始的万科股权之争历时两年多终于在2017年宣告结束，它是我国资本市场和公司治理领域的一次标志性事件。本文基于财务视角，考察了股权之争发生之前、股权之争发生期间和发生之后万科公司的经营发展状况，分析了股权之争对万科公司带来的不利影响，为我国企业实施更为合理的并购防御策略提供新的思路。 关键词：敌意并购;股权之争;万科 一、万科股权之争概述

万科企业股份有限公司主营房地产开发和物业管理，房地产开发主要是商品房。自2015年开始，宝能集团多次在二级市场上举牌万科，截至2015年12月11日，寶能系持有万科股份的比例达到了22.45，稳稳的坐上了第一大股东的位置。面对宝能的敌意收购，以时任董事长王石为代表的万科管理层对宝能集团展开了漫长的并购防御斗争，时间持续两年之久，2017年万科公司与深圳地铁达成一致，深圳地铁成为万科第一大股东，从而宜布宝能集团对万科公司的敌意收购失败。万科股权之争是我国资本市场和公司治理领域的一个经典案例，无论对企业界还是学术界都具有重要的研究价值。 二、股权之争前万科财务情况

本文梳理了股权指正万科公司的财务情况，2013年-2014年万科的流动比率无明显变化，稳定在1.34到1.39之间，速动比率出现了较大的波动，主要由于13年的负债和存货较12年出现较大的增长，而2014年的货币资金较13年出现较大的增长，从而导致速动比率的下降和现金比率的先下降后上升。资产负债率处于平稳的状态，表明公司对负债的管理处于比较严格的状态。存货周转率大体上处于略微上浮的情况，对存货的管理水平稳步提高。盈余现金保障倍数处于上升之后较平稳的状态，表明对资金链的运转处于向好的方向。营业利润增长率表明万科营业利润趋于稳定。综合财报指标来看，万科在2012年-2014年处于良性发展，整体态势向好。2012年市场占有率为2.19%，2013年市场占有率为2.09%，2014年市场占有率为

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2.82%，市场份额整体也处于扩张状态。2014年末万科总股本97.22亿股其中流通股本97.02亿股，总市值达到1351.37亿元，其中流通市值达到1348.66亿元，行业平均市盈率17.67，万科收盘价为13.9元/股，市盈率10.15，都远低于当时市场的平均水平。 三、股权之争中中万科财务情况

股权争夺过程中的财务数据如表1所示。可以看出，2015年-2017年流动比率处于下降状态，速动比率和现金比率则处于上升状态，主要由于存货商品房的增加，资产负债率一路上升，存货周转率则是由于营业成本的增加幅度大于存货的增加幅度，导致存货周转率一路攀升，营业利润增长率先下降后上升，2017年略低于2015年。从2015年-2017年的财务指标来看，公司整体经营状况有所下降，一方面流动资金减少，存货增加;另一方面营业成本也出现一个较大幅度的上升，偿债能力也降低。2015年末万科总股本97.36亿股其中流通股本97.16亿股，总市值2378.66亿元，其中流通市值2373.84亿元。地产行业平均市盈率为25.15倍，万科市盈率17.14倍，低于行业平均市盈率。2016年末万科总股本97.24亿股其中流通股本97.05亿股，总市值1998.32亿元，其中流通市值1994.470行业平均市盈率19.05，万科市盈率12.53，低于行业平均市盈率。2017年末万科总股本97.24亿股，其中流通股本97.07亿股，总市值3020.33亿元，其中流通市值3015.004亿元。行业平均市盈率17.18，万科市盈率16.31，依然低于行业平均市盈率，公司经营和市场状况都有所下降。 四、股权之争后万科财务走向

股权之争在2017年底正式结束，本文整理了万科2018年第一季度的相关财务数据发现，2018年万科第一季度年报相关指标流动比率较2014年出现小幅度的下滑，速动比率出现上升而现金比率出现下滑是由于未到年末部分账款尚未收回，资产负债率出现短期上升是由于工程建设行业的特殊性，营业利润增长率出现大幅度的上升是由于这是一个季度的营业利润之前的属于年度营业利润增长率，在一个季度的指标中分析反并购带来的影响还不够精确。截止2018年7月26日，万科总股本97.24亿股，其中流通股本97.15，总市值2，267.68亿元，其中流通市值2，265.58亿元，行业平均市盈率为10.15，万科收盘价23.71平均市盈率9.18，已经开始接近行业整体的平均市盈率。在这次反并购中存货周转率出现暂时的上升后又迅速下跌对公司的营运能力造成较大的影响，速动比率和现金比率都出现下滑，从而对公司偿债能力造成一定影响。 五、结语

综合前面的财务指标分析来看，这次股权之争对万科公司的偿债能力、营运能力都产生了较大的负面冲击，对股价的稳定性和公司未来发展也带来了较为不利的影响。因此，健全公司章程，完善公司治理结构，对敌意并购采取更多事前的防御措施，是当前我国众多企业亟需实施的一项工作。

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参考文献：

[1]刘颖，周国强.中国情境下反并购策略研究一以“万宝之争”为例[J].财会通讯，2017（14）：90-92.

[2]符亚男，徐广林，林贡钦.企业的敌意并购与反并购策略分析一以“宝万之争”事件为例[J].财会通讯，2017（16）：5-8.