贵州茅台投资分析报告 证券投资论文

引言

截止到10月底，上市公司第三季度财务报告已经全部披露完毕，贵州茅台(相关,行情)（600519）以每股收益1.12元的优良业绩高居榜首，成为今年白酒行业乃至深沪两市的最大亮点。

公司简介

1、历史沿革

贵州茅台酒股份有限公司（公司简称：贵州茅台，证券代码：600519，注册资本：39325万元，法人代表：袁仁国）前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司，1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人，主发起人集团公司将其经评估确认后的生产经营性净资产24,830.63万元投入股份公司，按67.658％的比例折为16,800万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金2,511.82万元方式出资，按相同折股比例共折为1,700万股。

公司首次向社会公众发行7150万股股份，其中新发6500万股，国有股减持650万股。发行后，公司的股本结构为：普通股25000万股，其中发起人持有17850万股，占总股本的71.4％；社会公众股7150万股，占28.6％。2001年8月27日，贵州茅台股票在上交所挂牌上市。

该公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表，1915年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后14次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠，被公认为中国国酒。

母公司中国贵州茅台酒厂集团暨中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（共持有贵州茅台酒股份有限公司.68％的股份）总面积68万平方米，建筑面积40多万平方米，现有职工近4000人，年生产茅台酒5000吨，拥有资产总值15亿多元，固定资产11亿元，年利税近3亿元，年创汇1000万美元，是国家特大型企业，全国白酒行业唯一的国家一级企业，全国优秀企业（金马奖），全国驰名商标第一名，是全国知名度最高的企业之一。

2、主业描述

（1）主营业务范围与经营状况

公司主营业务范围：贵州茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发。本公司生产的贵州茅台酒是我国酱香型白酒的典型代表,驰名中外。独特的风格、上乘的品质及国酒的地位，使茅台在多年的市场竞争中树立了良好的品牌形象和赢得了信誉。作为国内白酒市场唯一获“绿色食品”(中国绿色食品发展研究中心颁发)及\"有机食品\"(国家环保局有机食品发展中心颁发)称号的天然优质白酒产品,贵

州茅台酒系列产品深受消费者青睐。

2003年贵州茅台酒股份有限公司主要产品业务收入和利润情况如下表所示：

表1－1：贵州茅台酒股份有限公司主营业务构成情况 单位：人民币万元

产品

高度茅台酒(含陈年茅

台酒) 低度茅台酒 茅台王子酒 茅台迎宾酒

其他

主营业务收入 193,470.02 38,567.25 2,414.07 5,611.33 39.12

比例 80.58% 16.06% 1.01% 2.34% 0.01%

主营业务利润 133,357.15 25,813.56 1,019.48 1,342.98 10.61

比例 82.55% 15.98% 0.63% 0.83% 0.01%

表1－2：贵州茅台酒股份有限公司主营业务地区构成情况 单位：人民币万元

地区 国外 国内

主营业务收入 12,406.45 227,695.34

比例 5.17% 94.83%

主营业务利润 8,488.80 153,055.28

比例 5.25% 94.75%

（2）主要产品情况

贵州茅台酒股份有限公司的主要产品为53、43、38、33度“贵州茅台酒”；其中，占公司主营业务收入10%以上的主要产品为高度茅台酒和低度茅台酒，具体情况如下：

表1－3：主营业务收入10%以上的主要产品情况 单位：人民币万元

产品

主营业务收

入 193,470.02 38,567.25

主营业务成

本 36,984.25 7,433.02

主营业务收

毛利率

入比上年增减数

80.88% 80.73%

50,027.93 4,482.90

主营业务成本比上年增减数 12,425.87 340.50

毛利率比上年增减数 -2.41% 1.94%

高度茅台酒 低度茅台酒

3、公司的经营风险：

(1)假酒影响:借助力量打假，把影响降到最低。2007年实行高科技的防伪技术。

(2)决策难。其它白酒可能两、三个月就可以生产出来，有的十几天就可以出厂，有的名酒最多一年或者两年就可以生产出来。茅台要五年的时间。所以，这里有一个决策难的问题。五年以后，市场需求怎么样？是不是像决策时候预期的一样？这是对茅台的一个考验。

(3)食品安全的问题。西方国家都是以这个问题来制约我们。国内从食品安全考

虑，也提出了更高的要求，所以茅台很重视这件事。去年就提出来，要注意上游和下游的质量问题，要确保茅台酒的质量更好地达到国际标准。比如，上游要从原料基地抓起，在生产过程中的每一个环节都要注意食品安全。

(4)复杂的内部管理：茅台镇在山区，封闭的地理环境决定茅台镇既是厂、厂既是镇，这个问题就产生了很多家庭老少几代及周围的亲戚都在茅台酒厂上班，构成了复杂的庞大的裙带关系，对公司的管理提出了更高的要求，处理好此关系是长期艰巨任务。

汇总评价系统

＊ 传统高利润产业——永不淘汰 ＊ 国酒——地位尊崇 ＊ 白酒行业龙头——业绩优异 ＊ 规模扩张——潜力巨大 ＊ 可持续发展能力强

评分汇总表

投资建议

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从市场发展来看，白酒市场已经达到饱和，但人们对白酒的偏好随着经

济情况的向好由低档产品向高档产品转移，所以在总需求下降的情况下，高

档白酒仍然可以保持稳步上升的趋势。白酒的高端市场受经济情况影响较小，有稳步上升的发展态势。我们认为，投资该行业的高端市场还有一定的增值空间。 从公司战略布局来看，贵州茅台公司逐渐认识到茅台品牌对公司业绩的

支撑，根据目前的市场情况着重建设专卖店营销网络项目，加强广告宣传力度，并积极组织产品打假，以维护公司品牌和形象。在通过提升品牌形象挖掘并扩大消费者需求的同时，公司也努力扩大白酒的生产能力，并利用现有品牌的优势兼并其他公司的生产能力开发新品牌扩大市场占有率。茅台公司2003年度生产能力达到一万吨，净利润比去年增加56％。综合销售收入、净利润等指标位居全行业第一。我们相信，随着茅台公司产能的进一步扩大，其业绩还将继续保持稳步上升的态势。我们对公司的业绩的保持和增长看好。

从公司财务状况来看，从年度报告中我们可以看到，茅台具有很强的资

金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供

充足和稳健的资金支持。这有利于贵州茅台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。 从公司领导团队来看，贵州茅台公司管理团队年龄偏大，在经营和管理

上受干预而显保守，开拓市场能力不足。另外公司地处黔北山区，交通不便，各项基础设施相对落后，吸引人才困难，给生产经营和未来发展带来了较大的制约。我们对公司业绩管理架构在长期内的成长性持谨慎态度。 从贵州茅台盘面走势来看，2002年和2003年该公司股票一直低于大盘的

涨势，可以看出投资者对白酒行业的发展前景并不乐观。这种态度一直持续到该公司2003年年度报告披露前夕。上证指数从2004年4月07日开始大幅下挫，至6月28日累计下跌21.9％，贵州茅台在这一过程中仅下降了13.8％，而后该股除权后连续上涨。可以看出该公司股票走势受公司当年业绩主导。目前该贵州茅台股票的市盈率明显偏低。 综上，对贵州茅台（600519）的评价等级为：增持。