空气环保行业及个股分析

查看：环保概念概念板块实时行情 PM2.5或成下一个炒作热点（附股）

伴随着全国多地的持续大雾天气，“PM2.5”成为大众科普最热的词汇。在看到口罩热销的同时，投资者也可将目光聚焦到涉及PM2.5空气质量标准的上市公司。

记者在采访中了解到：国内目前已结束征求意见阶段的《环境空气质量标准（二次征求意见稿）》将PM2.5、臭氧（8小时浓度）纳入常规空气质量评价，并且收紧了PM10、氮氧化物等标准限值，该标准拟于2016年实施。

随着大众对空气质量以及PM2.5标准的关注度提高，涉PM2.5上市公司有望迎来发展的历史机遇，同时二级市场资金或将对此有所反应，投资者宜提前把握PM2.5的内在逻辑和潜在机会。

标准存在提升预期

目前国内空气质量数据标准与国际水平差距仍较大：美国驻华大使馆在北京东部设立了一个的监测站，专门记录大气可吸入颗粒物中，尺寸小于2.5微米的细颗粒PM2.5的含量，根据其数据显示，北京空气近日达到最低的危险级，而据北京环保部门测定的空气质量数据，仅为轻度污染，差距明显。

据悉，目前我国采取的空气污染指数API是将二氧化硫、氮氧化物和总悬浮颗粒物（PM10）列为评价因子，在表示上采用了0-500的指数范围，其中100以下是优良、大于300是重度污染。而国际上较为通用的空气质量指数（AQI）较API增设了PM2.5、臭氧和一氧化碳三个评价因子，我国的新标与此较为接近。

国金证券（600109）的研究报告指出：目前我国区域性雾霾天气日益严重，造成公众对于天气的感官感受与API 背离的主要原因在于目前纳入API 的评价因子较少（尤其是PM2.5 等重要指标并未纳入），已经不适合我国当前的空气污染评价要求。 相关公司将受益

记者了解到，虽然国内在《环境质量空气标准（二次征求意见稿）》中增设了PM2.5 项目为基本监控项目，但全面实行要到2016年。在未来几年内，随着国内标准与国际标准的靠拢，对空气净化行业将形成明显的需求增加，相关公司或将受益。

从国内的情况看，燃煤尘是PM2.5的主要来源之一。国金证券则指出，治理雾霾的关键问题在于电力行业的袋式除尘改造，一旦标准趋严，电力行业将会启动一个巨大的袋式除尘替代市场。近期涉及PM2.5标准的上市公司可关注：

三维丝（300056）：专注于从事大气粉尘污染治理，是袋式除尘器所需高性能高温滤料的专业供应商；主要产品为高性能高温滤料，包括滤毡系列和滤袋系列。目前公司在保持火电等高温滤料供给传统优势地位的同时，积极开拓水泥、钢铁冶炼、垃圾焚烧等其他行业市场

威孚高科（000581）：公司产品覆盖内燃机进气系统、内燃机燃油喷射系统和机动车尾气后处理系统，其中核心业务是汽车燃油喷射系统，占公司主营业务收入的80%以上。 创元科技（000551）：公司2009 年之前是一个控股型公司，通过逐步剥离非核心资产，使资源向优秀公司、优秀产品、优秀产业集中，未来公司主业将集中在输配电瓷和洁净环保两大方面。 小资料：

PM2.5指环境空气中空气动力学当量直径≤2.5μm 的颗粒物，也称细颗粒物，主要成分是元素碳、有机碳化合物、硫酸盐、盐、铵盐等，还包括各种金属元素；具有粒径小、比表面积大、易于富集空气中的有毒有害物质等特点。

PM2.5 与较粗的大气颗粒物相比，具有粒径小、较轻、在空气中停留时间长、流动性好和容易扩散等特点，并且对光的散射作用比较强，在不利的气象条件下更容易导致雾霾的形成。PM2.5 的化学组分中包含不少水溶性无机盐（硫酸盐、盐、铵盐等），吸水性很强，这些水溶性粒子能够吸附水汽、形成雾霾天气，是影响大气能见度的主要物质。（股市动态分析）

公用（环保）行业研究周报:pm2.5治理必要性加大 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：平安证券分析师：曾凡撰写日期：2011年12月12日

主要观点:平安观点:【大气】PM2.5治理必要性加大，坚持看好龙净环保（600388）。人们对PM2.5关注度的提升有望加快火电除尘器的升级和非火电行业除尘器覆盖的进度，我们认为，这将对除尘设备龙头龙净环保、三维丝（300056）的市场容量具有正向拉动作用，维持对它们的“推荐”评级。

【大气】SO2排放权成交价近6000元/吨，利好工业脱硫企业。近日，SO2和COD的成交价分别为5780元/吨和9900元/吨。我们认为污染物排放权市场的逐渐成熟，将有利完善脱硫产业链，利好工业脱硫子行业，利好三聚环保（300072）、永清环保（300187）等。

【水务】我国多地“十二五”污水处理率规划超85%，利好污水处理企业。根据《全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划（2011-2015）》，我国地级市“十二五”末污水处理率应达85%。我们监测到多地的污水处理率规划达到或超过85%，这将对污水处理工程类公司业绩带来正向拉动。

【固废】维持对垃圾处理行业投资的预计，坚持看好桑德环境（000826）。在前期报告中，我们预计窄口径“十二五”生活垃圾处理能力总投资在1000亿元左右。徐文龙老师对生活垃圾处理市场未来五年总投资额的判断，进一步坚定了我们对未来五年垃圾处理投资的预计，坚持看好桑德环境。

一周重要公告:12月7日，碧水源（300070）拟使用14，700万元超募资金与武钢共同投资设立武钢碧水源。

市场表现:上周环保概念股跌幅较小。环保概念股上周下跌1.09%，在71个概念涨跌幅中居第8位。从行业类周涨幅排名来看，环保工程及服务类股票上周下跌0.25%，在25个行业涨跌幅中跌幅最小。水务类股票下跌4.14%，在25个行业涨跌幅中居第21位。 个股方面，宁夏恒力、龙净环保月涨幅超过8%，涨幅居前；上周先河环保（300137）、中电环保（300172）的周涨幅超过10%，涨幅居前。

空气净化专题分析报告：受益PM2.5升温，首选袋除尘 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：国金证券（600109）分析师：赵乾明撰写日期：2011年12月09日 近期，美国大使馆定期公布以PM2.5为衡量标准的北京空气质量数据，引发了社会公众对国内城市空气质量的关注，空气净化产业也从不为资本市场所知进入到为资本市场所关注的阶段。

空气净化产业可分为上游的源头治理和下游的污染防护两个部分。

源头治理:指以城市为单位，通过对燃煤火电、水泥、冶金等高耗能产业和汽车尾气排放的治理，从源头削减空气污染物。

下游防护:指在家庭生活和部分行业的产品生产领域，出于提高民众生活质量和工业产品质量生产的要求，通过洁净室、空气净化器等产品过滤空气污染物，改善小范围空气质量。 经过对整个空气净化产业链和中国空气污染现状的分析，我们认为目前中国想迅速达到西方发达国家的空气质量标准很难，因为这是一个全社会的系统工程；但是在“执政为民”理念深入贯彻的今天，地方可以通过加大对当地污染源的源头治理来改善局部的空气质量，这给涉足源头治理领域的细分产业和企业带来了投资机会。

投资建议-源头治理:我们对国内部分典型城市的PM2.5的来源进行了分析，认为一旦地方加大雾霾治理，从来源和可控性来讲，袋式除尘和尾气减排投资将加大；首选三维丝（300056）和威孚高科（000581），建议关注龙净环保（600388）、科林环保（002499）、菲达环保（600526）。

燃煤火电是PM2.5的主要来源之一（部分城市是最大来源），电力行业的袋式除尘器使用比例仅接近30%左右，因此治理雾霾的关键在于电力行业的袋式除尘改造。

袋式除尘主机技术壁垒低，企业对下游议价能力低，盈利能力弱，因此更为看好袋式除尘的核心部件高温滤料，随着袋式除尘的发展，高温滤料行业存在着巨大的发展潜力，考虑到整个滤料市场尤其是在电力行业，竞争格局处于相对垄断阶段，因此最为受益的将是国内龙头企业。

在对PM2.5来源的分析中，机动车尾气也占有一席之地，主要是近年来我国机动车的消费需求大幅增长，从而导致机动车污染日益严重；结合环保部的规划情况，若地方加大雾霾治理，国Ⅳ标准在全国逐渐铺开的可能性较大，参照之前国标推行对于尾气减排的效果，我们认为国Ⅳ标准将推动尾气减排市场快速发展。

投资建议-下游防护:首选洁净龙头创元科技（000551），建议关注新纶科技（002341）、美的、格力、横店东磁（002056）。

工业空气净化一直伴随着其客户电子、光伏、医药等行业的高增长而快速增长，需求持续旺盛；且国产龙头凭借技术和资金优势正在缩小与外企的差距。

家用净化以前不为公众所知，但最近由于关注度提高而引发空气净化器的热销，但是仍面临缺乏统一标准等问题。

创元科技：启动苏净改制洁净产业继续加速 事件

创元科技（000551）于 2011 年 11 月 16 日发布公告：启动控股子公司江苏苏净集团改制设立股份有限公司事项的议案。改制后，苏净集团将形成股东大会（股东会）、董事会、监事会、管理层各司其职的清晰的产权结构和法人治理机构，管理职能清晰。

江苏苏净：创元科技控股子公司，国家创新型试点企业和国家高新技术企业，是空气净化、环保水处理和气体纯化领域技术、设备、工程整体解决方案的研制企业。公司主导产品包括：空气洁净设备及系统、生物安全设备及系统、节能环保设备及系统、气体设备及系统、环境监测仪器及系统，广泛应用于新型信息技术、节能环保、生物工程、太阳能光伏、航空航天等战略新兴产业以及汽车制造、化工冶金、食品卫生等国计民生各领域。

评论苏净集团新起点，保证未来高增长：股份制改革是苏净集团发展的新起点，将破除公司发展主要障碍，使公司得以更快发展：

协同效应：过去旗下 8 家子公司分头承接业务，各分公司都有自己的一套发展思路，苏净集团不能作为一个有机整体参与市场竞争。企业改制后，各分公司员工将持有苏净集团的股权而非分公司的少数股权，将苏净集团的利益和管理者的利益捆绑在一起，有利于调动员工的积极性和创造性，从而有效地增强企业的凝聚力和向心力，进一步提高企业在市场经济中的竞争力。

资金支持：洁净环保公司普遍需要垫资购买材料，资金实力和拿项目的能力直接相关。原来子公司靠自身滚存的资金发展，资金实力薄弱导致要求客户提供较多预付款，推掉了很多潜在订单；改制后，苏净集团具有更强的融资能力，将大大加快公司发展速度。 提高效率：苏净集团下属子公司层级较多，部分企业没有形成强有效的经营激励机制，并且决策层级较多，不利于企业深化管理和规模效应的发挥。通过此次改制将优化江苏苏净的管理结构，进一步理顺股权结构，减少决策层级，提高企业的管理效率和运营效率，充分发挥江苏苏净的整体竞争优势和规模效益。

苏净集团已满足创业板分拆上市条件：苏净集团完全满足关于分拆登陆创业板的 6 个规定：苏净最近三年盈利情况正常，从未接受创元科技公开募集资金，如分拆后和创元科技的电瓷业务不存在竞争关系，2010 年苏净占创元科技净利润的 30%（低于规定的 50%），净资产占创元比例为 12%（低于规定的 20%）。股份制改革后，苏净集团具备了分拆上市的可能性，将来在创业板上市或将提高创元科技的估值水平。

苏净改制将增厚创元科技利润。目前虽然创元科技持有苏净集团 91.94%的股权，但苏净集团只持有旗下 6 家子公司 50%左右的股权，实际上创元仅持有苏净整体股权的 47%。改制后，苏净集团将持有旗下所有上市公司基本100%股权，预计创元持有苏净股权超过 50%。如改制后创元科技持有苏净集团 70%股权，则将增厚创元科技2012年业绩 7分。 盈利预测

考虑到苏净集团股份制改革将减少创元科技少数股东权益占比以及提高苏净增长速度，我们上调公司2012/2013 年盈利预测，预计公司 2011-13 年摊薄 EPS 分别为 0.34，0.58 和 0.74 元，同比增长 42.%，70.80%和 27.74%。投资建议？至 11月 16日，公司股价 14.79元对应 43.5X11PE和 25.5X12PE，大连电瓷（002606）收市价 29.07元对应 45.2X11PE和 31.8X12PE。考虑到公司电瓷业务的龙头地位和苏净环保业务属性，维持“买入”评级。 ：业绩平稳静待国Ⅳ实施 000581[威孚高科] 机械行业

研究机构：平安证券分析师：王德安撰写日期：2011年12月05日 事项:

近日我们调研了威孚高科，与公司高管就企业经营情况和国Ⅳ实施时间进行了交流。

平安观点:

预计公司本部直列泵4Q11出货量同比增长10%左右，RBCD2011年全年共轨系统出货量同比持平或略有增长。2011年重卡销售压力较大，预计重卡共轨系统出货量减少，但轻型车共轨系统出货量增加，全年共轨系统出货总量同比持平或略有增长。由于1Q 是重卡销售旺季，加上2012年春节假期在1月份，重卡和发动机企业需要提前在4Q 进行大量备货，预计公司4Q11重卡直列泵出货量将同比增长10%左右。

2013年实施中重型车国Ⅳ排放标准是大概率事件，公司三大业务均将受益。中重型车国Ⅳ排放标准计划于2012年1月实施，该日期已较原计划推迟两年，预计再次推迟的可能性较大。由于和公众日益关注空气污染，预计中重型车国Ⅳ排放标准实施时间晚于2013年的可能性很小。新标准的实施将会促使符合原标准的老产品销量增长，同时下游客户需要储备新标准零部件，因此我们预计2012年下半年或2013年上半年公司直列泵产品、RBCD 高压共轨系统销量都将有较大幅度增长。中重型车国Ⅳ排放标准实施后，公司燃油喷射、进气和尾气后处理系统三大业务均将受益。

国Ⅳ排放标准实施后，公司研制开发的WAPS 系统和SCR 系统市场前景看好。 公司研制开发的WAPS 系统能够满足中重型柴油车国Ⅳ排放标准，能够有效的与RBCD 高压共轨系统形成高低互补，满足客户的不同需求，预计公司在柴油机燃油喷射系统市场地位进一步增强。公司与发动机厂紧密合作，共同开发研制国Ⅳ阶段中重型柴油车SCR 尾气后处理系统，凭借公司多年的技术积累以及与发动机厂紧密合作关系，预计公司将在SCR 尾气后处理系统市场占据有利市场地位，尾气后处理业务将成为公司未来增长最快的业务之一。

公司部分车用柴油机产品将转向非车用柴油机配套市场。国Ⅳ排放标准实施后，车用柴油机将主要采用高压共轨系统等电控高压喷射系统，预计公司现有直列泵和机械泵将会转向工程机械、发电机和船舶等领域，延长产品生命周期，继续为公司贡献业绩，非车用柴油机配套市场也将成为公司未来重点挖掘的市场。

定向增发已通过发审委审核通过，增发后德国博世与公司利益更一致，此外也有利于增强公司分享RBCD 未来业绩增长。增发后德国博世持有公司股份比例将由3.24%增加到14%，德国博世与公司的利益更趋于一致，有利于双方进一步加大合作力度，增强公司竞争力。鉴于RBCD 在国内高压共轨系统举足轻重的市场地位，中重型车国Ⅳ排放标准实施后，RBCD 将是最大的受益者，其业绩将会出现较快增长。本次增发实施后，公司将会增持RBCD股份，持股比例由31.5%提高到34%，持股比例上升将会增强公司分享RBCD 未来业绩增长。

盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测，预计2011-2013年EPS 分别为2.35、2.95、3.74元。由于公司在柴油机燃油喷射市场地位稳固，同时公司燃油喷射、进气和尾气后处理系统将长期受益于商用车排放标准的升级，我们维持对公司“强烈推荐”评级。

风险提示:1）商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期；2）国Ⅳ标准实施晚于预期。 龙源技术（300105）:脱硝电价始出台，大戏上演看明年 300105[龙源技术] 电力设备行业

研究机构：国泰君安证券分析师：孙建平撰写日期：2011年12月06日 事件:

国家发展改革委11月30日下发通知，在全国范围内对发电用煤实施临时价格干预措施，同时适当调整电力价格，试行阶梯电价制度。

通知提出要适当提高电价。自2011年12月1日起，将全国燃煤电厂上网电价平均每千瓦时提高约2.6分钱，将随销售电价征收的可再生能源电价附加标准由现行每千瓦时0.4分钱提高至0.8分钱；对安装并正常运行脱硝装置的燃煤电厂试行脱硝电价，每千瓦时加价0.8分钱，以弥补脱硝成本增支。上述措施共影响全国销售电价每千瓦时平均提高约3分钱。居民生活用电试行阶梯电价制度，80%的居民户电价不作调整。 评论:

脱硝电价补贴为0.8分/千瓦时，略低于之前市场1-1.2分/千瓦时的预期。根据测算，每度电脱硝的成本应在1-1.5分之间，此次公布的脱硝电价并不能够覆盖所有成本。对此，我们认为凭借成本优势，前端将会迎来爆发增长，低氮燃烧技术（LNB）+后端脱硝技术（SCR）或成为存量改造的标准配置。

龙源技术在前端脱硝领域具有垄断性地位，技术优势和龙头地位确保其在“史上最严”《火电厂大气污染排放标准》发布后以及脱硝补贴电价出台后得以充分受益。

明年二季度公司业绩逐步显现。脱硝市场启动具有确定性，2012年春节后的大修将规模改造脱硝设备，行业或呈爆发式增长，我们预计四季度订单在脱硝电价出台的刺激下有望快速增长。收入确认或推迟至2012年的二三季度，看好下半年业绩增长。

市场空间巨大。据环保部测算，到2015年，全国需要脱硝改造的现有和新增的机组容量约为8.17亿千瓦，预计需投资1950亿元，年运行费用约612亿元。前端脱硝（LNB）的市场预计可以达到500亿。如果单从存量改造的角度测算，该市场容量也可以达到400亿，其中重点地区改造量占40%。目前只有三大锅炉厂（上锅、哈锅和东锅）可以与龙源技术竞争，而三大锅炉厂可以达到的炉内降氮的水平只有300-400mg/m3，产品主要集中在新建机组。

预计电价或有进一步调整空间。销售电价上调短期来看对CPI的影响可以忽略不计；中长期来看，据测算该影响为0.2%。若出台新一轮电价上调，缓解电厂营运压力，就可以提升电厂做脱硝改造的积极性，从而拉动脱硝市场规模扩大。

我们给予公司“增持”评级，目标价63.5元，预计11年和12年EPS分别为1.17元和2.07元。看好脱硝市场启动后，公司2012年二季度订单和三季度业绩呈爆发增长。 九龙电力（600292）:污染物协同控制具有示范意义 600292[九龙电力] 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：华创证券分析师：李大军撰写日期：2011年12月07日 事项

九龙电力7日晚发布公告，公司拟使用中国电力投资集团公司私募中票所融资金 3亿元，期限五年，用于日常经营、贷款置换或弥补流动资金缺口。同时还公告公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司拟与重庆合川第二发电有限责任公司签订《重庆合川双槐电厂二期扩建工程 2×660MW 超超临界机组多污染物协同控制一体化项目总承包合同》，合同金额约 32000万元。 主要观点

1. 协同控制是未来电力环保的发展方向之一，此项合同有示范意义。《重庆合川双槐电厂二期扩建工程 2×660MW 超超临界机组多污染物协同控制一体化项目总承包合同》含机组烟气脱硝装置、电除尘器和烟气脱硫装置的设计、设备制造、整套系统的性能保证和售后服务等。我们认为，电力环保发展的方向之一是协同控制，即将多种污染物同时去除，公司此次签订合川电厂项目，对于电厂污染物的协同控制有很好的示范作用和推广价值。 2. 脱硫BOT 项目有望不断注入。目前已同意中电投已将旗下9个脱硫BOT 资产908万千瓦注入公司，中电投旗下目前火电装机容量约5000万千瓦，未来仍有脱硫资产注入的预期。

3. 发电业务逐渐剥离，打造中电投旗下环保平台。中电投同意在三年内，逐步收购九龙电力的非环保资产，表明中电投有意将公司打造为旗下的唯一环保平台，全面发展电力环保业务。届时公司将轻装上阵，全面开展电力环保相关业务。

4. 脱硝催化剂放量还需一定时间。公司在2010年脱硝催化剂的产量约3900立方米，目前公司的产能已达一万立方米，并且预留了扩大产能场地。本年度由于原因尚未表现出放量，预计临近新的火电标准执行期，公司脱硝催化剂的销售将有较大幅度的增加。 5. 技术储备多样，迎接电力环保的春天。公司在山东海阳参加核废料处理工程的建设，同时有意开展电厂水务的运营工作，并在除尘、脱汞等方面加强技术储备，有望在电厂环保方面开展新业务，并在相关公布之时，做好准备。 盈利预测

我们预测公司11-13年的eps分别为0.09、0.29和0.48元，维持“推荐”评级。

风险提示

非环保资产剥离和脱硫BOT 注入进度较慢及环保的影响。 国电清新（002573）:创新驱动国电清新高速成长 002573[国电清新] 机械行业

研究机构：东方证券分析师：周凤武撰写日期：2011年11月07日

国电清新是我国脱硫环保行业少有的创新型企业，我们看好国电清新未来的发展前景和投资价值，主要基于以下研究结论:1、能源、环保催生工业烟气治理新市场；2、国电清新在技术创新和业务模式创新上处于国内领先地位；3、当前市场环境下，技术和业务模式上的创新给国电清新带来高速成长良机。

能源、环保催生工业烟气治理新市场:我国能源、环保下，在我国工业烟气治理市场上，干法脱硫、脱硫脱硝脱汞综合净化等新型烟气治理技术市场机会涌现，环保设施第三方特许经营等新兴业务模式市场规模将进一步扩张。

国电清新在技术创新和业务模式创新上处于国内领先地位:和竞争对手不同，国电清新带有浓厚的创新基因。通过自主研发和引进，国电清新在干法脱硫、综合治理等烟气治理新技术市场占据领先地位。公司率先投入脱硫特许经营这一创新业务模式，积累了丰富的运营经验，在我国脱硫特许经营业务的推广中占据先发优势。

当前市场环境下，技术和业务模式上的创新给国电清新带来高速成长良机:在目前市场环境下，获得充沛上市资金支持后，依靠在技术创新和业务模式创新带来的诸多优势，国电清新将在我国烟气治理市场获得高速成长良机。我们预计:

（1）2012~2013年，锡林郭勒煤电基地建设促国电清新干法脱硫业务开始确认收入并保持高速增长；

（2）依托创新技术和上市募集资金，和竞争对手相比，国电清新在传统湿法脱硫市场具有技术适应性强和业务模式多样化等优势，公司湿法脱硫业务有望实现稳定增长； （3）国电清新脱硫特许经营业务有望高速增长，至2013年，脱硫特许经营项目总规模有望达当前3倍以上至1600万千瓦。

盈利预测和投资评级:预计2011~2013年国电清新将分别实现EPS 0.35、0.80和1.31元，归属于母公司净利润同比增长57.4%、130.4%和.4%。利用DCF 估值法，我们评估认为公司的合理价位应为29.60元，对应2011~2013年动态PE 分别为86、37和23倍。目前价位下，存在约20%上涨空间，首次给予公司“增持”评级。 风险提示:

脱硫业务毛利率不达预期的风险

干法脱硫建造业务收入不达预期的风险 先河环保（300137）:销售旺季收入快速增长 300137[先河环保] 电子元器件行业

研究机构：天相投资分析师：张雷撰写日期：2011年10月26日

2011年1-9月，公司实现营业收入1.11亿元，同比增长4.94%；营业利润2684.7万元，同比增长12.97%；归属母公司所有者净利润2877.34万元，同比增长12.41%；基本每股收益0.18元/股。

2011年第三季度，公司实现营业收入4874.22万元，同比增长37.60%；营业利润为1238.81万元，同比增长121.73%；归属母公司所有者的净利润1092.69万元，同比增长48.47%；全面摊薄每股收益为0.07元。

进入销售旺季收入快速增长，毛利率稳中有升。公司经营具有较强季节性，一般三、四季度为公司销售旺季。三季度公司收入增速显著提升达到37.60%，上半年为下降11.51%，呈现出典型的旺季特征，说明公司产品需求较为旺盛。公司三季度毛利率为.23%，环比上升3.00个百分点，同比上升9.33个百分点，呈现稳中有升态势。产品结构的不断优化、电子元器件价格的下降及旺盛的市场需求，是公司盈利能力的回升的主要原因。

运营市场稳步推进，成长空间巨大。资深的行业背景为公司从事运营服务提供了技术支撑，IPO也为公司提供了资金实力。报告期，公司续签河北省重点污染源运营项目，续签山西污染源运营项目，中标山东TO 模式运营项目，为公司环境监测市场化运营项目的全面开展打下了基础。

公司逐步进入快速增长期。公司产品为环保产品，受环保产业影响较大，今年作为十二五开局之年，相关环保尚处于细化落实阶段，环保投资尚未充分释放。未来随着环保的落实，环保投资将持续加大力度，受益于此，公司也将进入业绩快速增长期。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.39元、0.53元、0.71元。以10月25日收盘价16.26元计，对应动态市盈率分别为:42倍、31倍、23倍，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:无法适应新竞争格局，市场开拓不及预期。 聚光科技（300203）:业绩表现稳定，进入实验室分析仪器行业 300203[聚光科技] 机械行业

研究机构：天相投资分析师：张雷撰写日期：2011年10月24日

2011年1-9月，公司实现主营业务收入5.22亿元，同比增长27.74%；营业利润8，093万元，同比增长45.66%；归属母公司净利润8，452万元，同比增长18.53%；摊薄每股收益0.19元。

2011年7-9月，公司实现主营业务收入2.22亿元，同比增长34.36%；营业利润4，847万元，同比增长33.34%；归属母公司净利润4，6万元，同比增长13.74%；摊薄每股收益0.10元。

三季度业绩表现稳定。三季度公司收入增速稳定在30%左右。

由于尚未收到软件退税，归属母公司净利润增速为13.74%，但也保持了稳定增长。盈利能力看，公司三季度毛利率为52.55%，同比下降3.44个百分点，保持在高位水平。 总体看，公司经营保持稳定，预计在四季度的传统旺季，公司业绩将集中释放。 进入实验室分析仪器行业。报告期公司完成了对北京吉天仪器的收购，为公司进入实验室分析仪器行业奠定了坚实基础。未来公司除加强对实验室仪器行业的整合外，将加强对国内外其他相关行业的调研，寻找适当的目标企业收购整合。公司正在对发展战略、组织体系和能力建设以及内部审计体系进行调整，保证公司健康、持续的发展。

公司兼具核心技术和系统集成能力。这种运营模式具有市场控制力强、利润水平高、能提供专业化的解决方案等优点。

公司在“半导体激光吸收光谱”和“紫外/可见/近红外分光光谱”等分析技术领域居于国际领先水平，获得多项国家奖项。

在多个子行业具有显著优势。公司所在仪器仪表行业子行业众多、市场分散，如果局限于某一个细分行业，将很快出现成长瓶颈。公司目前已经形成了一套成熟的快速介入某一细分行业，并迅速取得领先位置的研发和经营管理模式。

预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.45元、0.62元和0.83元，对应14.29元最新收盘价的市盈率分别为32倍、23倍和17倍，维持“增持”投资评级。 风险提示:并购带来的管理风险，新产品推出失败风险。 龙净环保（600388）:大气污染治理龙头，享受行业增长红利 600388[龙净环保] 机械行业

研究机构：平安证券分析师：曾凡，王凡撰写日期：2011年11月17日 投资要点

大气污染治理龙头:

龙净环保（600388）主营除尘器、脱硫脱硝工程。公司自1997年上市以来，自年收入不足 1亿元的小型环保公司发展至现在的 30亿元以上的大型综合性环保型企业，证明了其卓越的经营能力。目前，公司已成为大气污染治理领域的龙头企业之一。 宏观环境影响公司短期业绩

前三季度公司收入利润平稳，体现其高竞争力。公司传统下游以火电、钢铁及建材为主。今年以来，上述三个行业的产能增速出现下降。但公司收入、利润都维持了稳健增长，体现其作为大气治理龙头较高的竞争力和运营水平。

上游原材料价格下降利好公司利润率。第三季度，随着主要原材料——钢铁价格的下降和公司对成本控制的加强，公司的毛利率、净利率出现了“双升”的局面，前三季度的盈利能力也维持了稳定。 看好公期发展

“十二五”期间除尘器市场有望维持稳定增长。我们预计三年内我国每年安装除尘器的火电装机容量在1亿千瓦左右，三年后建材等行业需求将填补火电市场下降的缺口。考虑国家对粉尘污染排放的要求逐渐趋严，更新改造需求将在数年内释放，我们预计“十二五”期间除尘器市场有望维持稳定增长。

脱硝行业有望在明年爆发。由于目前脱硝电价尚未确定，今年脱硝市场总体低于预期。我们预计脱硝电价有望在近几个月出台，这将完善脱硝产业的业务链，行业有望出现爆发式增长。公司作为行业龙头，有望享受行业增长红利，实现快速发展。 维持“推荐”评级

在未来数年粉尘市场稳步增长，脱硝市场爆发的假设下，我们预计2011-2013年公司收入分别为 32亿元、38亿元、46亿元，实现每股收益 1.14元、1.24元和 1.42元，对应 11月16日收盘价27.34元的PE 分别为 24倍、22倍和 19倍，维持“推荐”评级。 科林环保（002499）:袋除尘行业的领跑者 002499[科林环保] 机械行业

研究机构：东海证券分析师：应晓明撰写日期：2011年11月14日

调研概述:近期，我们对科林环保（002499）进行了实地调研，就市场关心的行业状况和公司经营、未来发展方向和袋除尘行业现状等问题与公司高管进行了交流。

调研评述:公司目前是国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一，公司袋式除尘器设计及设备制造业务的发展历史，可以追溯至1979年。公司产品为非标产品，个体差异较大，定价采用产品具体成本附加一定利润而产生，单台产品合同价格从数万到数千万不等，主要受原材料价格波动、不同技术配置和议价情况影响。

根据国家对水泥行业淘汰落后产能的要求，新标准的提高，“十二五”期间预计全国将有1000台窑炉需要对窑头窑尾的除尘设备进行改造。但由于该行业目前处于恶性竞争、价格敏感度高，因设备和技术原因造成的水泥跑漏占到产量的5%。未来水泥行业的发展项目、技术革新项目、落后产能置换项目带来的替代需求将为袋式除尘器行业带来巨大的增量市场。 由于具有清灰效率高、设备阻力低、占地面积小、运行可靠、维护成本低、煤种适应性强等特点，袋式除尘是世界公认的电站高效除尘技术。

袋式除尘替代静电除尘是未来燃煤电厂除尘技术发展的必然趋势。由于袋式除尘器特有的除尘机理，滤袋表面形成的粉尘层能够与烟气中的酸性气体进行中和反应，起到辅助脱硫、脱硝、去除二恶英的作用，因而可以达到更好的空气净化效果。

公司应用于钢铁行业的高炉煤气袋式除尘技术由于无需用水，吨铁耗水减少1.5-3m3、耗电减少3.4kwh（原3.5kwh），吨铁节省焦炭50-60公斤，经袋式除尘干法净化后的高炉煤气进行余压发电较湿法除尘高炉煤气发电量可提升30%以上。当环保成为降低生产成本的技术手段，行业增长动力将不止来自外部的推动，而更多的将会来自企业内部需求。并且是未来合同能源管理、合同环境管理市场发展的基础。

冶金行业由于生产工艺的改进（钢铁）及开采贫矿量（有色）的增加，原有技术设备已不能满足国家烟尘排放标准的要求。相关除尘设备更新改造市场需求将进一步释放。公司与德国保尔沃特环保技术公司合作，参与烧结机烟气脱硫除尘系统的总承包，为公司钢铁烧结脱硫领域的业务提供了技术支持。

全球环保市场规模已达到3，000亿美元/年。与欧美现行大气污染物5~50mg/Nm3的排放标准相比，我国大气污染物排放标准仍较为宽松。当前，把环保产业作为战略性新兴产业之首加以培育，将“环境保护、循环经济、节能减排”理念贯穿于我国目前及未来经济发展的全过程，执行力度将不断加大。行业高速增长为公司发展提供了良好的市场环境。 目前公司产能为65万平方米过滤面积。产能不足是公司目前发展中遇到的主要瓶颈。现公司产能利用率基本处于满负荷的状态。募投项目预计在2013年达产，2011预计释放20%，2012年预计释放50%。公司2011年三季报显示，今年以来公司毛利率下滑的局面可能已经发生改变，毛利率已经出现拐点（图1）。未来受募投项目达产和毛利率预期提升的叠加效应，估值预期出现相应上调的可能较大。

投资建议:我们认为公司作为国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一，在技术和人员上具备行业领先的优势。

劳动力成本及原材料成本不断上升也对公司经营带来一定的不确定性。在产能阶段性受限的格局下，未来毛利率的提升将是影响公司估值的主要因素之一。我们预计公司2011~2013年EPS分别为:0.59元、0.65元、0.80元，对应公司2012年60倍PE估值为39元/股，我们给予公司增持评

菲达环保（600526）:新技术迎合新标准

600526[菲达环保] 机械行业

研究机构：天相投资分析师：张雷撰写日期：2011年10月27日

2011年三季度，公司实现营业收入10.2亿元，同比下降6.42%；营业利润465.57万元，同比增长.1%；归属母公司所有者净利润519.19万元，同比下降44.29%；基本每股收益0.04元/股。

前三季度公司综合毛利率增加、期间费用率增加。前三季度，公司综合毛利率同比增加2个百分点至14.5%。期间费用率同比增加2.2个百分点至13.9%；其中，销售费用率同比增加0.5个百分点至2.4%，管理费用率同比增加1个百分点至8.1%；财务费用率增加0.7个百分点至3.4%。

环保出台极大利好公司。最新的《火电厂大气污染物排放标准》已经出台，除尘、脱硫标准大幅提高，标准提高后将带来大规模的改造市场。粗略估算，70-80%的除尘设备和脱硫设备需要进行改造，公司凭借客户资源优势和技术改造经验有望获得大量改造订单。新标准中将氮氧化物首次列为约束性指标，在未来2年半将迎来800亿元以上的后端脱硝市场。公司与南开大学、德国巴克杜尔、德国费塞亚就后端脱硝技术进行紧密合作，可为用户提供脱硝解决方案。

最新技术旋转电极式电除尘器可达标，优势明显。公司的旋转电极式电除尘器已有工程实践，且在2011年3月通过了浙江省科学技术成果新产品鉴定。该技术特点:1.可将出口烟尘浓度控制在30mg/Nm3甚至20mg/Nm3的水平，能够满足最新标准要求；2.与常规电除尘器相比，占地面积少，电耗低；3.对于改造项目，一般只需要将末电场改成旋转电极电场，不需另占场地，不需更换引风机及相关设备。

盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.06元、0.14元和0.23元，按10月26日股票收盘价12.03元测算，对应动态市盈率分别为210倍、86倍和倍，我们维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:旋转电极式电除尘器的市场推广风险。 三维丝（300056）:高温滤料专业供应商，步入成长快车道 300056[三维丝] 机械行业

研究机构：群益证券（）分析师：赖燊生撰写日期：2011年11月14日 结论与建议:

公司专注于从事大气粉尘污染整治，是袋式除尘器所需高性能高温滤料的专业供应商，主营业务为高性能高温滤料的研发、生产、销售。“十二五”期间，随着排污标准提高，公司凭借自身工程履历及技术实力，有望步入业绩成长的快车道。

预计公司2011、12年实现营收3.07亿元（YOY+79.9%）、5.13亿元（YOY+67.0%），实现净利润0.33亿元（YOY+55.6%）、0.52亿元（YOY+59.2%），EPS0.63、1.00元，当前股价对应2011、2012年动态PE43X、27X。考虑公司所处行业景气度步入黄金期，公司作为龙头企业，未来高增长是大概率事件，享有高溢价，给予“买入”评级，目标价32.0元，对应2012年32倍P/E。

袋式除尘器迎来“发展的春天”:环保推动袋式除尘器在除尘行业的运用，目前电力行业普及率仅约10.0%，预计“十二五”末电力领域采用袋除尘的比例将提高至60%；水泥、钢铁冶金目前覆盖率达80%以上，但更新需求仍然广阔；垃圾焚烧除尘将100%采用袋除尘，袋除尘迎来“发展的春天”。

高温滤料伴随袋除尘进入高增长时代，更新市场值得重点关注:高温滤料被称作袋式除尘器的“心脏”，对过滤效果至关重要。我们预计“十二五”期间，电力、水泥、钢铁冶金、垃圾焚烧四大行业带来的高温滤料需求超过350亿元，年均增长率高达32%。滤料作为耗材，平均3~5年需要更换，在2013年后滤料更新需求将占滤料总需求近60%，考虑更新需求具有持续性，该市场值得我们重点关注。

集中度提升利好公司，“三大法宝、两大拓展”助推高成长:高温滤料行业具有较高技术壁垒及业绩壁垒，行业集中度逐步提升利好龙头企业。

我们认为，公司凭借:自身产品优势与良好品牌及优秀工程业绩、“顾问式服务”的综合服务优势、行销网路发达及服务模式的转变“三大法宝”构建的核心优势，未来通过“上下游整合及横向扩张的潜力、海外市场\"的拓展，业绩有望持续高成长。

毛利率稳定，新产能释放、产品结构优化进一步增强盈利能力:公司近年来毛利率持续保持在30.0%左右，随着募投项目300万m2高性能微孔过滤生产线投放，将带来新的生产工艺，并推出附加值更高的产品与服务。公司迎来的不仅是产能的破解，更是产品价值的提升，进一步增强公司的盈利能力。

盈利预测:预计公司2011、12年实现营收3.07亿元（YOY+79.9%）、5.13亿元（YOY+67.0%），实现净利润0.33亿元（YOY+55.6%）、0.52亿元（YOY+59.2%），EPS0.63、1.00元，当前股价对应2011、2012年动态PE43X、27X。考虑公司所处行业景气度步入黄金期，公司作为龙头企业，未来高增长是大概率事件，享有高溢价，给予“买入”评级，目标价32.0元，对应2012年32倍P/E。